主动量化研究系列：交易即信息，权益市场隐含的宏观预期

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2024 年 08 月 22 日 交易即信息：权益市场隐含的宏观预期 ——主动量化研究系列 核心观点 预期和边际思维下，超预期是推动价格变化的关键。在本报告中，不同于经济数据，借助权益市场从交易维度对隐含宏观预期进行刻画，构建了增长/通胀/汇率等高频预期信号。从结果看，可据此实现较好的股债商汇配置效果。 ❑ 超预期的关键：预期是什么 预期思维和边际思维下，投资者更为关注是否存在超预期，以及是否通过交易影响到价格。预期如何形成？从客观数据出发，是现有常用思路。这包括分析师预期，以及 Nowcasting、GDPNOW 和 MIDAS 等模型。然而这往往忽略了交易维度的影响。 ❑ 预期存在于交易中 预期如何反映在价格中，市场是否在定价预期？这里本质涉及两个环节：判断是否超预期，以及市场是否对超预期事件进行定价。对于宏观预期，所需完成的便是定义宏观属性，并在考虑其他因素的前提下，分析其独立收益表现。 ❑ 隐含宏观预期：构建和经济含义 从权益市场交易维度出发进行宏观预期刻画。构建投资逻辑，从而进行宏观属性定义；属性溢价反映的是对于各维度宏观因素的预期。溢价方向和程度反映的是宏观预期的方向和水平，波动率代表的是预期的确定性，环比/同比变化隐含着预期的变化。 ❑ 从宏观预期变化到资产配置 对于股票，CPI、PPI 和汇率预期及变化预测能力较强；对于债券，均有一定的区分能力；对于商品，除汇率预期外，均为正相关关系；对于汇率，CPI、汇率和 PPI 预期均有较强的分组效果。 ❑ 风险提示 本文结论通过历史数据归纳总结得到，历史不代表未来，样本外存在失效风险；收益指标等均基于报告内给定区间测算所得，不代表其后续表现。宏观经济、政策和市场环境发生变化时，模型存在失效风险。数据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 相关报告 1 《东升西落：启动时间延后至10 月》 2024.08.18 2 《全球资产配置：宏观打分卡》 2024.08.14 3 《利用趋势追踪实现行业配置》 2024.08.14 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 交易中的宏观预期 ....................................................................................................................................... 4 2 宏观预期：客观数据还是交易演绎 ........................................................................................................... 4 2.1 即时预测：从局部到整体的客观信息整合...................................................................................................................... 5 2.2 从交易中寻找市场预期 ..................................................................................................................................................... 5 2.3 小结：什么是预期 ............................................................................................................................................................. 6 3 权益市场隐含的宏观预期 ........................................................................................................................... 7 3.1 从属性和溢价视角理解宏观风险 ..................................................................................................................................... 7 3.2 宏观收益：整体偏风险属性 ............................................................................................................................................. 8 3.3 因子收益隐含了哪些宏观预期 ......................................................................................................................................... 9 3.4 从宏观预期到资产配置组合 ........................................................................................................................................... 10 3.5 宏观-资产配置体系的思考 .............................................................................................................................................. 11 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 金融工程专题