利润环比加速增长，经营趋势不断向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.50 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 989.20 流通股本(百万股) 984.19 市价(元) 11.50 市值(百万元) 113,75.86 流通市值(百万元) 113,28.23 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 仙琚制药(002332.SZ)-2023 年报&2024Q1 点评-轻舟已过万重山，开启增长新阶段-20240508 2. 仙琚制药(002332.SZ)-2023 年三季报点评：集采压力下环比保持增长，看好困境反转 20231025 3. 仙琚制药(002332.SZ)-2023 年中报 点 评 ： 走 出 集 采 ， 迎 接 拐 点 -20230822 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4379.83 4123.42 4303.91 4783.73 5453.78 增长率 yoy% 0.52% -5.85% 4.38% 11.15% 14.01% 净利润（百万元） 749.41 563.08 678.44 821.28 1005.79 增长率 yoy% 21.00% -24.86% 20.49% 21.05% 22.47% 每股收益（元） 0.76 0.57 0.69 0.83 1.02 每股现金流量 0.62 0.60 0.86 0.98 1.12 净资产收益率 13.73% 9.73% 11.07% 12.15% 13.37% P/E 14.98 19.94 16.55 13.67 11.16 PEG 0.71 -0.80 0.81 0.65 0.50 P/B 2.06 1.94 1.83 1.66 1.49 备注：数据截至 2024.08.30 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年中报，实现营业收入 21.38 亿元，同比上升 0.93%，归母净利润 3.40 亿元，同比上升 12.56%，扣非净利润 3.31 亿元，同比上升 11.78%。 ◼ 利润环比加速增长，经营趋势不断向好。分季度看，24Q2 实现营收 11.00 亿元（同比-5.25pp，环比+5.97pp，下同）,归母净利润 1.89 亿元（+11.80pp，+24.80%），扣非净利润 1.86 亿元（+13.35%，+28.20%），扣非利润实现环比加速增长（24Q1 同比增速 9.83%），表现亮眼；收入端受到意大利子公司 newchem 阶段扰动，以及主动缩减贸易、配送等非核心业务。上半年，利润增速高于收入主要系：1）制剂集采风险逐步降低，新品导入快速。2）实现生产、研发、销售三线联动，降本增效成果显著。3）发挥法规市场注册优势，积极开拓新市场。24H1 公司经营活动现金流 9530.91 万元（-60.75%），主要是公司销售改革后结算方式变化，承兑汇票增加，表观影响现金流。 ◼ 分业务：制剂：集采基本出清，呼吸科、新产品放量超预期。2024 年 H1 制剂收入 12.15亿元（同比+10.6%，下同），其中制剂自营产品收入 11.63 亿元（+9%），医药拓展部及制剂配送收入 0.52 亿元。分治疗领域：1）妇科计生，收入 2.33 亿元（-1%）。2）麻醉肌松类，收入 0.63 亿元（+28%），主要系集采影响后恢复性增长，新品舒更葡糖钠放量显著。3）呼吸类，收入 3.93 亿元（+30%）。4）皮肤科，收入 1.2 亿元（+26%）。5）普药制剂产品，销售收入 3 亿元（-6%），主要是地塞米松磷酸钠注射液受第九批国家集采影响同比减少 2600 万。6）其他外购代理产品收入 0.08 亿元。 原料药：价格高基数下收入稳健，newchem 受下游去库存短期承压。2024H1 年原料药及中间体营收 9.1 亿元（-9%），其中自营原料药收入 4.89 亿元（-1.2%），意大利子公司 Newchem收入 2.97 亿元（-15%），主要系下游客户去库存，部分国家经济、汇率变动以及上游原材料价格波动所致。仙曜贸易收入 1.1 亿元，其他原料药贸易 0.12 亿元，贸易收入合计下降 3700 万，系公司主动缩减非核心业务。24H1 公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过 WHO PQ 认证，泼尼松龙通过日本 PMDA 认证，泼尼松龙片获得美国 FDA 批准，为原料药高端市场拓展奠定坚实基础，在复杂严峻的市场环境为业绩蓄能。 ◼ 费用率：毛利率、净利率上升显著，期间费率基本稳定，持续加大研发投入。2024H1、24Q2 毛利率为 54.84%（+3.16pp）、54.59%（+3.45pp），净利率 16.26%（+2.05pp）、17.15%（+2.61pp），毛利率的提升主要由于自营制剂产品占比提升，以及规范市场高毛利原料药的逐步放量；费用率稳定下，盈利水平提升。费用率： 2024H1、24Q2 销售费用率为 22.83%（+1.15pp）、21.12%（+0.61pp）；管理费用率 7.43%（-0.07pp）、6.95%（-0.57pp）；财务费用率-1.10%（-0.44pp）、-1.61%（-0.93pp）主要系本期汇兑收益增加所致；三项费用率合计 29.16%（+0.42pp）、26.46%（-0.89pp）。研发投入：2024H1、24Q2 研发费用为 1.25 亿元（+33.79%）、5645 万元（+8.42%），占收入比例 5.84%（+1.44pp）、5.13%（+0.65pp），创新药、复杂制剂的持续布局带来研发投入稳步增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据 2024 年中报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 43.04、47.84 和 54.54 亿元（24-26 年调整前 46.48、53.48 和 62.37 亿元），同比增长 4.38%、11.15%和 14.01%；归母净利润 6.78、8.21 和 10.06 亿元（24-26 年调整前 6.84、8.45 和 10.40 亿元），同比增长 20.49%、21.05%和 22.47%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 17、14、11。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，制剂集采风险逐步出清，新产品放量未来可期，原料药法规市场不断开拓，有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 利润环比加速增长，经营趋势不断向好 仙琚制药（002332.SZ）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 2 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%