业绩表现亮眼，产能布局领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市诺泰生物（688076.SH）业绩表现亮眼，产能布局领先核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价56.25 元总市值/流通市值12363/12363 百万元52 周最高价/最低价81.50/29.60 元近 3 个月日均成交额283.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《诺泰生物（688076.SH）-2024 年一季度归母净利润增长 216%，持续加大研发投入》 ——2024-05-06《诺泰生物（688076.SH）-2023 年营收增长 58.69%，自主选择产品表现亮眼》 ——2024-04-08业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 上半年公司实现营收 8.31亿元（+107.47%），归母净利润 2.27 亿元（+442.77%），扣非归母净利润 2.29 亿元（+433.45%）。其中 24Q2 单季营收 4.76 亿元（+146.82%），归母净利润 1.61 亿元（+671.78%），扣非归母净利润 1.64 亿元（+735.89%）。公司 2024 上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024 上半年自主选择产品实现收入 5.45 亿元，同比增长 120%，其中制剂营收 1.68 亿（+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收 3.77 亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入 2.86 亿元，同比增长 88%，CDMO 业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023 年 5 月与欧大型药企签订的 1.02亿美元合同于 24Q2 已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。产能布局领先，多肽原料药产能达到吨级。产能方面，建德工厂现有产能125 万升，另有在建中 22 万升将于今年投入使用，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现已有吨级多肽原料药产能，新建 601 多肽车间提前完成封顶，预计 2024 年底完成安装调试，实现多肽产能 5 吨/年，新建 602 多肽车间预计 2025 年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能 5 吨/年，届时公司多肽原料药产能将达数吨级。投资建议：在 GLP-1 药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年营收 16.3/22.8/30.4 亿元（原为14.1/18.7/23.8 亿元），同比增速 58%/40%/33%，归母净利润 4.3/5.9/7.9亿元（原为 2.2/3.1/4.1 亿元），同比增速 165%/36%/34%，当前股价对应PE=29/21/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6511,0341,6342,2803,036(+/-%)1.2%58.7%58.1%39.5%33.1%归母净利润(百万元)129163432589790(+/-%)11.9%26.2%165.4%36.2%34.0%每股收益（元）0.610.761.972.683.59EBITMargin15.9%21.1%31.5%30.9%31.2%净资产收益率（ROE）6.8%7.5%17.3%20.2%22.8%市盈率（PE）94.074.428.921.215.8EV/EBITDA63.038.621.917.013.0市净率（PB）6.355.595.004.303.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩表现亮眼，利润端增速快于收入端。2024 上半年公司实现营收 8.31 亿元（+107.47%），归母净利润 2.27 亿元（+442.77%），扣非归母净利润 2.29 亿元（+433.45%）。其中 24Q2 单季营收 4.76 亿元（+146.82%），归母净利润 1.61亿元（+671.78%），扣非归母净利润 1.64 亿元（+735.89%）。公司 2024 上半年业绩高速增长，主要系自主选择产品及定制类产品销售收入同比均有较大增长，利润端增速快于收入端，主要系规模效应体现，以及高毛利产品占比提升所致。图1：诺泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：诺泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：诺泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：诺泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理自主选择产品与定制类业务均实现快速增长。分业务来看，2024 上半年自主选择产品实现收入 5.45 亿元，同比增长 120%，其中制剂营收 1.68 亿（+79%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的增长，原料药及中间体营收 3.77 亿（+145%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及服务实现收入 2.86 亿元，同比增长 88%，CDMO 业务在具有挑战的外部环境下实现快速增长，2023 年 5 月与欧大型药企签订的 1.02 亿美元合同于 24Q2 已开始交付，预计下半年起将加快交付节奏。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：诺泰生物自主选择产品收入及增速图6：诺泰生物定制类产品及技术服务收入及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：诺泰生物营收结构图8：诺泰生物 API 和中间体、制剂收入情况（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力提升显著，研发费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率 67.32%（+9.73pp），毛利率提升显著，主要系规模效应体现以及高毛利的多肽原料药产品收入占比提升所致。销售费用率 3.45%（-4.51pp），管理费用率 15.71%（-6.64pp），研发费用率 13.53%（+3.58pp），财务费用率 0.61%（-0.33pp），四费率 33.31%（-7.89pp），得益于规模效应，销售、管理费用率有所下降，研发费用率提升明显，主要系公司为构筑技术壁垒，持续加大研发投入所致。归母净利率 27.32%（+16.88pp），盈利