2024年中报点评：疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|公牛集团（603195） 2024 年中报点评： 疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力 2024年09月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 自地产环境转弱的 2022 年以来，公牛集团季度收入增速从未低于 7%，大部分时间在双位数；利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自 2022Q4 至今连续 7 个季度的毛利率/净利率提升；尽管环境偏弱，但公牛集团经营实力强大，表现超出预期，维持公司买入评级。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 公牛集团(603195) 2024 年中报点评： 疾风知劲草，逆势增长凸显强大实力 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 67.76 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,292.48/1,286.46 流通 A 股市值(百万元) 87,170.64 每股净资产(元) 10.63 资产负债率(%) 27.78 一年内最高/最低(元) 131.59/65.20 股价相对走势 相关报告 1、《公牛集团（603195）：2023A&2024Q1 业绩点评：营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽》2024.04.29 扫码查看更多 事件 2024H1，公司实现营收 83.86 亿，同比+10.45%，归母净利润 22.39 亿，同比+22.88%，扣非净利润 19.03 亿，同比+14.27%；其中 2024Q2，公司实现营收 45.83 亿，同比+7.64%，归母净利润 13.09 亿，同比+20.58%，扣非净利润 10.85 亿，同比+6.40%。  转换器基本盘稳健，新业务提供增量 在地产、消费大环境承压背景下，公司 Q2 收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1 收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计 Q2 与 Q1 增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务 H1 收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2 增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至 2.9 亿，占比为 3%。  Q2 毛利率仍有改善，理财收益增量突出 Q2 毛利率仍同比+0.4pct；通过套保等手段，公司历史上展现出较强的原材料锁价能力，本轮成本扰动也不大，毛利率在同期高基数背景下维持改善，表现突出。费用端，公司正在积极拓张新品类，Q2 保持了大额投入，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.7pct，与 Q1 趋势相近。Q2 投资净收益（银行理财）对净利率贡献 4.0pct。总体来看，Q2 公司毛利率仍小幅改善，费用保持大幅投入，叠加理财收益的较大贡献，归属/扣非净利率分别同比+3.1/-0.3pct，盈利表现较优。  疾风知劲草，逆势增长凸显强大经营实力 自地产环境转弱的 2022 年以来，公司季度收入增速从未低于 7%，大部分时间则在双位数；收入稳健增长，一方面来自基石业务的稳定性——转换器需求平稳；另一方面则在公司强大的经营实力，传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求；此外不断延展新品类增量；渠道端积极调整，保持高效及进一步拓张。利润端表现更为优异，数字化等降本增效贡献了自 2022Q4 至今连续 7 个季度的毛利率/净利率提升。  经营实力突出，维持公司“买入”评级 公牛集团经营实力强大，环境偏弱背景下仍有望实现稳健增长；预计公司 2024-2026 年营收分别 173/193/215 亿，同比分别+10%/+12%/+12%；归母净利润分别45/49/56 亿，同比分别+16%/+10%/+13%，对应 PE 分别 20/18/16X，维持买入评级。 风险提示：1、地产下滑带来的需求压力超出预期；2、新业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14081 15695 17254 19267 21487 增长率（%） 13.70% 11.46% 9.94% 11.67% 11.52% EBITDA（百万元） 3911 4711 5962 6652 7591 归母净利润（百万元） 3189 3870 4488 4934 5595 增长率（%） 14.68% 21.37% 15.96% 9.95% 13.40% EPS（元/股） 2.47 2.99 3.47 3.82 4.33 市盈率（P/E） 27.5 22.6 19.5 17.7 15.7 市净率（P/B） 7.1 6.1 5.4 4.9 4.3 EV/EBITDA 19.6 15.5 12.6 11.0 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 -20%-3%13%30%2023/82023/122024/42024/8公牛集团沪深3002024年09月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024H1 公司营业收入同比+10.5% 图表2：2024H1 公司归属净利润同比+22.9% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540455019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入（亿）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810121419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2归属净利润（亿）同比（右轴）图表3：公牛集团利润表项目变化 2024Q2 2023Q2 同比变动 2024H1 2023H1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 56.41% 56.85% -0.44pct 57.06% 59.48% -2.43pct 毛利率 43.59% 43.15% 0.44pct 42.94% 40.52% 2.43pct 营业税金及附加 0.58% 0.76% -0.18pct 0.78% 0.82% -