2024年中报点评：收入延续增长，龙头优势依旧

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|石头科技（688169） 2024 年中报点评： 收入延续增长，龙头优势依旧 2024年09月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 石头科技 Q2 内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推 Q2 公司外销实现较快增长，其中内销扫地机零售额份额提升，海外美国增速领跑，亚太&欧洲或延续较快增长；展望下半年，公司新品产品力依然领先，且海外渠道拓展进度较快，我们看好公司持续成长，全球份额稳步提升。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 石头科技(688169) 2024 年中报点评： 收入延续增长，龙头优势依旧 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 226.40 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 184.46/184.46 流通 A 股市值(百万元) 41,761.20 每股净资产(元) 90.63 资产负债率(%) 25.29 一年内最高/最低(元) 469.99/193.00 股价相对走势 相关报告 1、《石头科技（688169）：2024 年中报业绩预告点评：业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润》2024.07.15 2、《石头科技（688169）：2024 年一季报点评：超预期开局》2024.04.29 扫码查看更多 ➢ 事件 石头科技发布 2024 年中报：公司 24H1 营收 44.16 亿，同比+30.90%，归母净利润11.21 亿，同比+51.57%，扣非净利润 8.61 亿，同比+30.42%；Q2 营收 25.75 亿，同比+16.33%，归母净利润 7.22 亿，同比+34.91%，扣非净利润 5.19 亿，同比+4.37%。 ➢ 内销个位数增长，外销份额持续提升 结合奥维云网线上数据，Q2 公司内销收入同比个位数增长，约占营收三成，反推Q2 公司外销或实现+20%以上较快增长。其中内销扫地机零售额份额持续提升，最新数据显示传统电商零售额份额已达第一名，洗地机受竞争影响、同比或有所下滑，洗烘一体机高速成长；外销美国线上持续增长，线下进入更多百思买与塔吉特门店、SKU 也有所增加，因此增速快于外销整体，亚太与欧洲预计延续双位数增长。 ➢ 毛利率小幅提升，退税增厚公司业绩 Q2 公司毛利率同比+1.93pct 至 51.89%，小幅提升，其中毛利率较高的直营渠道占比有所提升；在此基础上，公司 Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.90/+0.60/+1.36/-0.59pct，毛销差同比平稳，并持续投入研发。公司 Q2 投资收益与公允价值变动损益均主要为理财投资，合计为正贡献。公司 Q2 收到重点软件企业退税 1.54 亿，预计剔除退税后 Q2 归母净利润增速依然小幅快于收入增速。 ➢ 产品保持领先，海内外份额提升可期 公司 8 月发布 P20 Pro，搭载智能底盘，大幅优化扫地机越障能力，可横跨 3-4cm障碍，优于行业 2cm 左右的平均水平，预售价 3999 元，“加量不加价”的定价策略有望进一步强化公司市场竞争优势；此外 P10S Pure 预售价 2499 元，通过精简热水洗拖布与脏污检测复拖功能，实现 2K 元价格带全能扫地机卡位。公司产品力领先，叠加美国、法国、意大利等国线下渠道拓展，全球份额提升趋势有望延续。 ➢ 竞争优势依旧，维持“买入”评级 鉴于公司技术与产品领先，海内外多价位布局得当，海外渠道拓展进度较快，全球份额或稳步提升，叠加退税增厚利润，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 105/125/150 亿元，同比为+21%/+19%/+20%；归母净利润分别为 25.2/29.3/34.0亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+16%；EPS 分别为 13.68/15.88/18.40 元，对应公司 2024-2026 年 PE 分别为 16.5、14.3、12.3 倍，综上维持公司“买入”评级。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6629 8654 10489 12505 14958 增长率（%） 13.56% 30.55% 21.21% 19.22% 19.62% EBITDA（百万元） 1354 2322 3009 3608 4135 归母净利润（百万元） 1183 2051 2524 2929 3395 增长率（%） -15.62% 73.32% 23.05% 16.06% 15.90% EPS（元/股） 6.42 11.12 13.68 15.88 18.40 市盈率（P/E） 35.3 20.4 16.5 14.3 12.3 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.1 2.6 2.2 EV/EBITDA 13.5 13.7 11.4 8.9 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 -20%7%33%60%2023-92023-122024-42024-8石头科技沪深3002024年09月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q2 公司营收同比+16.33%至 25.75 亿元 图表2：2024Q2 公司归母净利润同比+34.91%至 7.22 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q2 与 2024H1 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。以旧换新落地以来板块情绪虽有提振，当前家电股价中包含的政策预期仍不高，若后续持续走高，政策兑现有不及预期的风险。 2）关税预期扰动出口节奏。7 月家电出口表现好于大盘，关税预期升温阶段出口订单或有前置，若虹吸效应持续，可能造成后续出口节奏大幅波动。 3）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本 80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303519Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入（亿）营业收入同比-100%-50%0%50%100%150%200%01