2024年中报点评：经营处于改善周期，静待政策效果兑现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|华帝股份（002035） 2024 年中报点评： 经营处于改善周期，静待政策效果兑现 2024年09月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 Q2 以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动，叠加公司经营处于改善周期，预计公司 2024-2026 年营收分别同比+6%/+10%/+10%至 66/73/80 亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至 6.0/6.8/7.7 亿，对应 PE 分别 8.9/7.8/6.9X，参考 2023年 56%的分红，股息率达到 6.3%，维持买入评级。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 华帝股份(002035) 2024 年中报点评： 经营处于改善周期，静待政策效果兑现 行 业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 6.23 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 847.65/780.52 流通 A 股市值(百万元) 4,862.66 每股净资产(元) 4.24 资产负债率(%) 46.31 一年内最高/最低(元) 8.82/4.68 股价相对走势 相关报告 1、《华帝股份（002035）：2023A&2024Q1 业绩点评：步入上行通道，经营表现超预期》2024.04.28 扫码查看更多 事件 2024H1，公司实现营收 31.01 亿，同比+7.68%，归母净利润 3.00 亿，同比+14.77%，扣非净利润 2.92 亿，同比+19.07%；其中 2024Q2，公司实现营收 17.20 亿，同比+2.07%，归母净利润 1.76 亿，同比+3.95%，扣非净利润 1.70 亿，同比+3.48%。  国内下沉渠道&海外市场收入增量突出 受地产影响，公司 Q2 收入降速在情理之中，但表现优于后周期板块。H1 国内/海外收入分别同比+4%/+35%。分渠道来看，H1 线下收入同比+21%，收入占比为 52%，其中下沉渠道收入同比+41%，收入占比为 19%，传统经销渠道同比+12%；分品类看，H1 烟机/灶具/热水器收入分别同比+15%/+3%/+25%，占主营分别 42%/23%/21%；其他新品类大部分承压下滑。总的来说，报告期公司收入实现个位数增长殊为难得。  行业竞争加剧，但 Q2 盈利能力小幅改善 Q2 毛利率同比-2.8pct，主因在于①毛利率较低的海外、下沉渠道收入增长更快，②行业价格竞争有所加剧。费用端，Q2 销售费用率同比-1.2pct，与渠道变化有关，同时公司提升费用投放效率；管理/研发/财务费用率变化不大。信用减值损失（坏账计提）减少对净利率贡献 1.0pct。总体来看，Q2 净利率同比+0.2pct，期内毛利率下滑较大但费用率减少，且信用减值损失的减少对净利率也有一定贡献。  经营处于改善周期，静待政策效果兑现 尽管环境偏弱，但公司积极布局多元化渠道，报告期内收入依然实现增长，殊为不易；考虑到后续以旧换新政策落地有望带动大厨电行业需求回暖，公司收入稳健增长可期。在上半年行业竞争加剧背景下，公司盈利能力仍维持小幅改善；经营性盈利能力维稳，叠加去年坏账计提形成的低基数，公司全年业绩增长值得期待。  公司经营有望延续改善，维持“买入”评级 Q2 以来厨电需求仍有明显承压，但后续以旧换新政策落地预计将对需求有所带动，叠加公司经营处于改善周期，预计公司 2024-2026 年营收分别同比+6%/+10%/+10%至 66/73/80 亿，归母净利润分别同比+33%/+14%/+14%至 6.0/6.8/7.7 亿，对应 PE分别 8.9/7.8/6.9X，参考 2023 年 56%的分红，股息率达到 6.3%，维持买入评级。 风险提示：1、地产影响的新房需求下滑压力超出预期；2、行业价格竞争压力超出预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5819 6233 6636 7281 7996 增长率（%） 4.13% 7.12% 6.47% 9.73% 9.81% EBITDA（百万元） 282 617 1059 1228 1387 归母净利润（百万元） 143 447 595 675 767 增长率（%） -30.98% 212.50% 33.10% 13.46% 13.55% EPS（元/股） 0.17 0.53 0.70 0.80 0.90 市盈率（P/E） 36.9 11.8 8.9 7.8 6.9 市净率（P/B） 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.5 4.9 3.2 2.5 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 -20%3%27%50%2023/82023/122024/42024/8华帝股份沪深3002024年09月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024H1 公司营业收入同比+7.7% 图表2：2024H1 公司归属净利润同比+14.8% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416182019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2营业收入（亿）同比（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2归属净利润（亿）同比（右轴）图表3：华帝股份 2024 上半年收入拆分（单位:亿元） 2024H1(亿元） 营业收入 营收 yoy 营收占比 毛利率 毛利率 yoy 分行业 电器机械及器材制造业 30.5 7.1% 41.1% 0.4pct 分产品 烟机 13.0 14.6% 43% 45.1% 1.6pct 灶具 7.2 3.2% 24% 45.1% -0.1pct 热水器 6.6 24.7% 21% 32.8% -0.3pct 分地区 国内 26.8