8月PMI的四重矛盾信号

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 8 月 PMI 的四重矛盾信号 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 1 日 [Table_Summary] ➢ 过去经济运行中出现许多矛盾现象交织，截至目前，经济仍存在结构性问题。8 月 PMI 呈现四重矛盾信号： ➢ 一是制造业景气度回落，非制造业景气度回升。8 月制造业 PMI 不及市场预期，也低于 7 月和去年同期的水平，而 8 月非制造业景气度较 7 月回升。近一年里，制造业景气度徘徊在收缩区间，而服务业景气度则处于扩张区间。针对 8 月制造业景气度下滑，统计局指出主要是受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响。 ➢ 二是基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好。具体行业来看，高技术制造业和装备制造业景气度重回扩张区间。相比之下，高耗能行业景气度比 7 月下降 2.2 个百分点。高耗能行业景气度偏弱，且降幅比较大，是 8 月制造业 PMI 继续回落的重要原因之一。 ➢ 三是新订单放缓，新出口订单缓慢上升。分项来看，8 月制造业的生产端和新订单端都有放缓，尤其是生产端已经跌破荣枯线，结束了连续 5 个月处于扩张区间的趋势。尽管新订单下降，但是需求端的积极因素是制造业的新出口订单还在缓慢上升。 ➢ 四是服务业景气度改善，建筑业景气度下滑。非制造业景气度略有上升，但内部存在结构性表现，服务业回升而建筑业下降。自今年 4 月以来，除7 月外，装备制造强于消费制造，消费制造强于基础原材料的局面一直存在；不仅如此，服务业景气度在扩张区间、制造业景气度在收缩区间的现象也仍存在，这些结构性问题短期内可能还会继续存在。 ➢ 风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、经济仍存在多重结构性问题 ....................................................................................................... 3 二、制造业价格信号值得关注 ........................................................................................................... 5 三、建筑业活动后续或仍有支撑 ....................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：制造业景气度回落，非制造业景气度回升 .................................................................... 3 图 2：8 月高技术制造业和装备制造业明显回升 ..................................................................... 4 图 3：8 月服务业景气度出现回升 .......................................................................................... 4 图 4：8 月生产再次跌入收缩区间 .......................................................................................... 5 图 5：8 月制造业新出口订单略有上升 ................................................................................... 5 图 6：8 月价格端 PMI 明显走弱 ............................................................................................. 6 图 7：8 月南华工业品指数继续加速下滑 ............................................................................... 6 图 8：8 月建筑业新订单表现改善 .......................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、经济仍存在多重结构性问题 经济运行中出现许多矛盾现象交织，截至目前，经济仍存在多重结构性问题。 一是制造业景气度回落，非制造业景气度回升。8 月制造业 PMI 不及市场预期，也低于 7 月和去年同期的水平。而 8 月非制造业景气度较 7 月回升 0.1 个百分点，上升至 50.3%。近一年里，制造业景气度徘徊在收缩区间，而服务业则处于扩张区间。针对 8 月制造业景气度下滑，统计局指出主要是受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响。 二是基础原材料行业景气度弱，装备和高技术制造业行业景气度向好。具体行业来看，高技术制造业和装备制造业 PMI 分别较 7 月上升 2.3 和 1.7 个百分点，录得 51.7%和 51.2%，高技术制造业和装备制造业重回扩张区间，新动能向好。相比之下，高耗能行业（即基础原材料行业）PMI 比 7 月下降 2.2 个百分点，录得 46.4%。高耗能行业景气度偏弱，且降幅比较大，是 8 月制造业 PMI 继续回落的重要原因之一（图 2）。 三是新订单放缓，新