半年报业绩点评：收入同比下降5%，高端化发展战略成效显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市鼎阳科技（688112.SH）半年报业绩点评：收入同比下降 5%，高端化发展战略成效显著核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.25 元总市值/流通市值3861/1114 百万元52 周最高价/最低价50.88/22.50 元近 3 个月日均成交额18.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，看好海外市场增长潜力》 ——2024-03-01《鼎阳科技（688112.SH）-国内需求短期承压，海外收入增速回升》 ——2023-10-27《鼎阳科技（688112.SH）-上半年收入同比增长 43%，高端产品放量带动毛利率提升》 ——2023-08-24《鼎阳科技（688112.SH）-高端产品快速增长，行业国产替代加速》 ——2023-04-28《鼎阳科技（688112.SH）-预计 2023 年一季度归母净利润同比增长 55%-86%，持续受益国产替代加速》 ——2023-04-072024 年上半年营业收入同比下降 4.74%，归母净利润同比下降 29.93%。公司 2024 年上半年实现营业收入 2.24 亿元，同比下降 4.74%，归母净利润 0.58亿元，同比下降 29.93%。上半年收入下滑主要系受信息化系统更换、升级及生产车间搬迁影响发货所致；业绩下滑，主要系研发、销售投入增加，同时汇兑损失同比增加 719 万元，政府补助同比减少 418 万元，共计 1136 万元。同期毛利率/净利率分别为 62.00%/26.12%，同比变动+1.04/-9.39 个百分点，毛利率提升主要系公司产品矩阵不断完善、产品结构持续优化以及直销工作持续推进，而净利率下降主要系公司持续加大研发及营销投入，研发/销售费用分别为 4393/4151 万元，同比增长 30.55%/17.06%，费用率分别为19.63%/18.55%，同比提升 5.30/3.45 个百分点。高端化发展战略成效显著，推动直销渠道建设，盈利能力持续加强。分产品档次看，上半年公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化，高端产品占比保持在 20%以上，拉动平均单价同比提升 8.30%，其中核心产品高分辨率数字示波器产品线竞争优势明显，业绩突出，本期境内收入同比增长 39.42%。同时从产品的销售单价上看，销售单价 3/5 万以上产品，销售额同比增长 15.71%/36.07%，售价越高产品增长越快，体现公司高端化战略成效。分渠道看，公司进一步加强直销渠道建设，强化大客户及高端产品的销售推进工作，同时产品高端化进程加快，直销产品丰富度提升，上半年直销营业收入同比增长 26.24%，保持快速增长。股权激励落地，持续推进高质量发展。公司于 2024 年 8 月 29 日发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予激励对象共计 101 人，为公司技术（业务）骨干人员，拟授予限制性股票数量 176.1727 万股，占公司目前总股本 1.11%，授予价格为 20.00 元/股，考核 2024-2026 年目标值：1）营业收入同比增速不低于 30%/30%/30%，2）归母净利润同比增速不低于 20%/20%/20%，3）单价 5 万以上的产品营业收入增长率不低于 35%/35%/35%。投资建议：电子测量仪器行业空间大、增长稳优质赛道，长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起，短期受益于设备更新政策。公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，海外业务占比 60%以上，保持稳步增长，短期受国内需求影响经营有所承压，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 1.66/2.17/2.83 亿元（2024-2025 年前值 2.03/2.63 亿元），对应 PE 为 23/18/13 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)398483557687863(+/-%)30.9%21.5%15.3%23.3%25.6%净利润(百万元)141155166217283(+/-%)73.7%10.3%6.7%31.1%30.2%每股收益（元）1.320.981.041.361.78EBITMargin24.1%23.1%24.9%28.2%30.9%净资产收益率（ROE）9.5%9.9%9.9%12.0%14.4%市盈率（PE）18.424.923.317.813.7EV/EBITDA27.133.528.019.914.4市净率（PB）1.742.472.302.141.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：鼎阳科技 2024 年上半年营收同比下降 4.74%图2：鼎阳科技 2024 年上半年归母净利润同比下降 29.93%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：鼎阳科技 2024 年上半年盈利能力有所下滑图4：鼎阳科技 2024 年上半年期间费用率有所提升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：鼎阳科技 2024 年上半年研发费用维持高位图6：鼎阳科技 2024 年上半年 ROE 略有下滑资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240830）公司简称投资评级股价（元） 市值（亿元）EPSPE2022A2023A2024E2025E2023A2024E2025E2026E普源精电优于大市25.18470.830.600.820.8230423131优利德优于大市28.95321.061.461.872.3327201512平均值29312322鼎阳科技优于大市24.03381.320.981.071.4118252217资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12791308140213741351营业收入398483557687863应收款项887090121139营业成本169187208250310存货净额15620719524731