证券业2024H1业绩综述：投资业务显著回暖，驱动业绩边际改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 业绩表现：24H1 行业归母净利同比-22%，业绩边际改善。1）盈利情况：43 家 A 股上市券商 24H1 合计实现营业收入/归母净利分别为 2350/640 亿元，同比分别-12.7%/-21.9%，其中 Q2 单季营收和归母净利同比分别-3.8%/-11.2%。24H1 板块整体 ROE（年化）为 5.1%，较 24Q1 回升 0.4pct，但仍较 23 年低 0.3pct。2）业务结构：受益二季度债市行情向好和低基数，投资显著回暖，资管展现韧性，一二级市场活跃度下滑，经纪投行压力进一步提升，24Q2 经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-16.1%/-45.2%/+0.2%/-23.4%/+27.7%。上半年来看，各业务收入均有所下滑，24H1经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-13.0%/-41.1%/-1.4%/-29.1%/-8.7%。投资业务举足轻重，收入贡献度提高至近四成，24H1 经纪/投行/资管/信用/投资收入占比分别为 24.0%/7.3%/14.1%/8.8%/39.3%。3)资产情况：资产规模、杠杆率均下滑。截至 6 月末，上市券商合计总资产/净资产分别为 11.8/2.6 万亿元，较上年末分别下降 2.2%、0.1%,杠杆率（扣除客户保证金）由上年末的 4.01 倍降至 3.86 倍，回到 2021 年之前水平。 成本费用：员工薪酬同比-12.2%,信用减值损失同比-31%。1）券商持续控费降本，24H1 合计管理费用同比-8.7%,管理费用占营收比重较 23 年下降 2pct 至 47.4%，其中合计员工薪酬同比-12.2%。2）信用减值损失同比-31%，或主要由于信用业务规模持续压降以及前期充分计提，24H1 合计买入返售金融资产/融出资金分别较上年末-5.5%/-7.6%。 业务详解：1）财富管理：24H1 合计经纪收入同比-13%，其中机构佣金和产品代销收入下滑幅度相对更明显，交易单元席位租赁和代销金融产品业务净收入同比分别-27.7%、-24.6%。Q2 以来 A 股二级市场交投活跃度显著下降，24H1日均股基成交额同比-6.3%，截至 6 月末两融余额较年初下降 10.3%，行情不振导致权益产品发行萎靡，24H1 权益类公募基金发行份额同比下降 35%。2）资管业务：24H1 合计资管收入同比-1.4%，截至 24 年 6 月末，券商资管产品规模明显回升，较上年末增长 4931 亿元（+9.3%），主要为固收类资管产品贡献（较年初增长 5016 亿元）。截至 6 月末，非货公募规模 17.9 万亿元，较上年末增长 1.57 万亿元（+9.6%），其中债券基金规模增长 1.57 万亿元（+28.1%）、股票型 ETF 增长 3589 亿元（+24.7%），主动权益类公募减少 4954 亿元（-9.3%），债券基金和股票 ETF 的显著增长有效对冲了主动权益类基金规模下滑带来的业绩压力。3）投行业务：24H1 投行收入同比-41.1%，股权投行显著承压，24H1股权承销规模同比-74%，债券承销规模同比-1%。4）重资本业务：券商积极把握债牛行情，从上市券商母公司整体自营配置结构看，权益配置比例由上年末的 8.6%进一步降低 7.7%。相较一季度，上市券商整体投资规模有所下降，结构上仍在减配交易类权益类资产、增配获取稳定股息的其他权益工具投资，截至 6 月末，上市券商合计金融投资资产规模 6.26 万亿元，较一季末减少 1.6%,其中交易性金融资产减少 3.3%,其他权益工具投资增加 13.6%,卖出回购金融资产款较一季度末减少 12.1%，固收类投资杠杆或有所下降。 个股表现：当前投行业务强监管、股债行情走势分化的市场环境，明显利好具有固收业务特色、同时股权投行业务和经纪业务收入占比较低的上市券商。部分具有固收业务特色的中小券商如首创证券、东兴证券、第一创业业绩增速表现亮眼，24H1 归母净利同比分别+73.4%、+63.7%、+26.6%。 投资建议： 券商板块 24H2 业绩基数较低，全年业绩增速有望进一步改善，业绩向上空间取决于股债行情走势和投资端改革力度，券商板块目前整体估值和基金持仓均处于历史低位，下行空间有限。个股建议关注 1）强监管环境下业绩相对更稳健、估值低位的头部券商，推荐国泰君安。2）固收业务具有特色，下半年业绩显著低基数的中小券商。 风险提示 资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险; 机构化进程不及预期; 宏观经济复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：上市券商 2024 中报业绩一览 来源：Wind，国金证券研究所， 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：上市券商估值及历史分位 来源：Wind，国金证券研究所， 图表3：券商板块估值走势 来源：Wind，国金证券研究所， 排名上市券商PB⬇PB分位排名上市券商PB⬇PB分位排名上市券商PB⬇PB分位1华创云信0.691.7%18长城证券0.931.9%35中银证券1.432.3%2海通证券0.696.8%19东方证券0.956.3%36第一创业1.431.9%3国投资本0.741.4%20东兴证券0.966.4%37湘财股份1.461.1%4东北证券0.752.2%21西南证券0.987.5%38中金公司1.563.4%5华西证券0.751.4%22山西证券1.003.2%39国联证券1.567.4%6华泰证券0.752.7%23华安证券1.002.8%40南京证券1.601.7%7东吴证券0.762.3%24西部证券1.0310.0%41财达证券1.623.0%8国元证券0.782.4%25国信证券1.057.9%42浙商证券1.6323.7%9广发证券0.790.8%26中泰证券1.103.8%43国盛金控1.6546.5%10哈投股份0.8015.4%27申万宏源1.1223.6%44华鑫股份1.7228.6%11长江证券0.831.3%28中信证券1.157.7%45中信建投2.0913.6%12国金证券0.840.6%29中原证券1.162.5%46信达证券2.271.6%13兴业证券0.843.3%30中国银河1.1721.4%47太平洋2.2758.8%14国海证券0.862.0%31光大证券1.1835.4%48东方财富2.271.5%15财通证券0.870.4%32招商证券1.1926.1%49锦龙股份3.8043.4%16国泰君安0.899.9%33方正证券1.226.4%50华林证券4.080.8%17天风证券0.893.0%34红塔证券1.352.1%51首创证券4.1743.9%0.00.51.01.52.02.5PBAVG1STDV-1STDV行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6