马朗煤矿获批，看好长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市广汇能源（600256.SH）马朗煤矿获批，看好长期发展核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.96 元总市值/流通市值39132/39132 百万元52 周最高价/最低价8.65/5.66 元近 3 个月日均成交额373.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升》 ——2024-06-24《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行》 ——2024-06-04《广汇能源（600256.SH）-主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放》 ——2024-04-28《广汇能源（600256.SH）-主营产品价跌拖累 2023 年盈利，静待煤炭新增产能释放》 ——2024-04-22《广汇能源（600256.SH）-12 月天然气、煤炭业务大幅增长，静待马朗煤炭产能落地》 ——2024-01-15主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降 50.84%。2024 年 8月 30 日，公司发布公告，2024 年上半年，公司实现营业收入 172.49 亿元，同比下降 50.84%；实现归母净利润 14.55 亿元，同比下降 64.70%；实现扣非后归母净利润 14.92 亿元，同比下降 63.61%；经营活动产生的现金流量净额为 26.25 亿元，同比下降 42.70%。煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024 年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。2024 年上半年，煤炭市场价同比下滑14.3%，天然气市场价同比下滑 13.8%；公司煤炭销量同比下滑 2.66%，天然气销量同比下滑 57.00%。马朗煤矿已获国家发改委批复，夯实公司疆煤领先企业地位。公司在产白石湖煤矿于 2024 年 6 月核增产能至 3500 万吨/年。马朗煤矿项目在经历了产能核增后也于近日收到了国家发改委核准批复，本次核准露天部分建设规模1000 万吨/年，其中，常规产能 800 万吨/年、储备产能 200 万吨/年。项目配套建设相同规模的选煤厂，工业场地位于矿田东部。剥离采用单斗-卡车工艺，采煤采用单斗-卡车-半移动破碎站-带式输送机半连续开采工艺。煤炭洗选采用智能干选等工艺。东部矿区的建设也在稳步推进，正处于将煤矿由“适时开发”转为“优先开发”的手续办理中，预计未来将达到 2000 万吨/年产能。当前公司两大煤矿合计产能已达 4500 万吨/年，随着东部矿区的推进，公司煤炭产能将持续提升。风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。2024 年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在 2024 年出现一定幅度的下滑。我们下调了公司天然气销量，下调了天然气、煤炭销售价格（具体业务拆分见正文表格）。基于此，我们谨慎下调公司 2024-2026 年的盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 452/586/723 亿元（前值为 606/692/789 亿元，下调25%/15%/8%），预计公司归母净利润分别为 49/58/69 亿元（前值为 55/69/80亿元，下调 11%/16%/14%），EPS 分别为 0.74/0.88/1.05 元（前值为0.84/1.06/1.22 元，下调 11%/16%/14%），当前股价对应 PE 分别为8.0/6.8/5.7X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)59,40961,47545,22158,61572,257(+/-%)138.9%3.5%-26.4%29.6%23.3%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告净利润(百万元)113385173488857746917(+/-%)126.6%-54.4%-5.5%18.1%19.8%每股收益（元）1.730.790.740.881.05EBITMargin25.0%13.4%15.9%14.2%13.4%净资产收益率（ROE）39.3%17.9%16.1%17.0%18.2%市盈率（PE）3.57.68.06.85.7EV/EBITDA4.36.87.06.25.6市净率（PB）1.361.351.291.151.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3主营产品价格下降、销量下滑，公司营业收入同比下降 50.84%。2024 年 8 月 30日，公司发布公告，2024 年上半年，公司实现营业收入 172.49 亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润 14.55 亿元，同比下降 64.70%；实现扣非后归母净利润14.92 亿元，同比下降 63.61%；经营活动产生的现金流量净额为 26.25 亿元，同比下降 42.70%。图1：广汇能源营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：广汇能源单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：广汇能源归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：广汇能源单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭、天然气价格回调，天然气外贸销量下滑，公司盈利能力下降。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024 年上半年，受制造业、供暖需求疲软影响，煤炭、天然气价格均处于低位运行，影响了公司产品售价；此外，在天然气产品方面，由于国内外气价价差收窄，公司主动调整销售策略，天然气贸易量下滑。煤炭方面，2024 年上半年我国秦皇岛港 5500 大卡动力煤平均价为 874.88 元/