中国中铁(601390)新兴业务拓展良好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 港股通 新兴业务拓展良好 华泰研究 中报点评 390 HK 601390 CH 投资评级： 增持(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：4.90 人民币：8.94 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 390 HK 601390 CH 目标价 4.90 8.94 收盘价 (截至 8 月 30 日) 3.62 5.76 市值 (百万) 89,597 142,564 6 个月平均日成交额 (百万) 89.45 633.26 52 周价格范围 3.06-4.67 5.39-7.34 BVPS 13.56 13.56 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 建筑施工 24H1 营收/归母净利同比-7.8%/-12.1%，维持“增持”评级 24H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 5433/143 /131 亿元，同比-7.8%/-12.1%/-14.0%。24Q2 实现营收 2783 亿元，同比-12.3%，归母净利润 68 亿元，同比-18.7%，低于我们的预期（82 亿元），主要系收入下滑、费用短期刚性导致利润率同时下滑。考虑到传统基建投资放缓，我们调整公司 24-26 年归母净利预测为 316/308/302 亿元（前值 363/385/406 亿元）。A 股/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 6/3xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，有望受益于资源品价格上涨，认可给予 A 股/H 股24 年 7/3.5xPE，调整 A/H 股目标价至 8.94 元/4.90 港元（前值 10.28 元/5.66港元），维持 A 股/H 股“增持”/“增持”评级。 基建主业毛利率同比提升，境外业务稳健增长 24H1 公司综合毛利率 9.0%，同比-0.03pct。分业务看，24H1 基建实现营收 4730 亿，同比-6.76%，毛利率 7.9%，同比+0.2pct，其中铁路/公路/市政及其他营收同比-2.3%/-9.8%/-8.0%；房地产/装备制造/设计咨询营收145/120/90 亿，同比-30.8%/-9.7%/-4.1%，毛利率同比-2.42/-1.48/-1.58pct；其他业务实现营收 360 亿，同比-9.7%，其中资源利用业务收入 40 亿，同比+7.2%，毛利率同比-5.22pct 至 53.4%。基建/设计咨询/装备制造/房地产/其他业务贡献净利润 172/5/9/-12/31 亿。分地区看，境内/外收入 5104 /341亿，同比-8.63%/+6.11%，毛利率同比-0.16/+2.35pct。 收现比下滑较多拖累现金流表现 24H1 公司期间费用率 4.8%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 0.53%/2.22%/1.69%/0.35%，同比+0.02/+0.13/-0.05/+0.05pct，财务费用同比+7.7%，主要系利息费用小幅增加，其他费用均同比减少，但受收入下滑影响，销管费率仍有所提升。24H1 公司归母净利率 2.62%，同比-0.13pct，24Q2 为 2.44%，同比-0.19pct，环比-0.38pct。24H1 末资产负债率/有息负债率 76.5%/32.7%，同比+1.79/-1.68pct。24H1 经营性现金净额-693 亿元，同比多流出 394 亿元，收/付现比 88%/98%，同比-13.5/-6.6pct。 24H1 新兴业务订单快速增长 公司 24H1 新签订单 1.08 万亿，同比-15.3%，其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询分别新签 7802/1663/245/133/295/144亿元，同比-16.0%/+32.1%/-68.6%/-63.3%/-17.8%/-7.1%，新兴业务快速增长，主要系水利水电/清洁能源同比+57.8%/+47.6%。分地区，境内/外新签9961/824 亿元，同比-16.2%/-2.3%。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,154,358 1,263,475 1,234,062 1,191,704 1,169,528 +/-% 7.56 9.45 (2.33) (3.43) (1.86) 归属母公司净利润 (人民币百万) 31,276 33,483 31,615 30,773 30,244 +/-% 13.25 7.06 (5.58) (2.66) (1.72) EPS (人民币，最新摊薄) 1.26 1.35 1.28 1.24 1.22 ROE (%) 10.85 10.57 9.14 8.30 7.93 PE (倍) 4.56 4.26 4.51 4.63 4.71 PB (倍) 0.47 0.43 0.40 0.37 0.37 EV EBITDA (倍) 7.75 7.84 9.14 9.86 10.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(13)(5)310Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)中国中铁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中铁 (390 HK/601390 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2024/8/30） 公司名称 公司代码 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中国交建 601800 CH 8.40 1.46 1.60 1.74 1.89 5.74 5.25 4.82 4.44 中国铁建 601186 CH 7.86 1.92 2.08 2.23 2.37 4.09 3.79 3.52 3.31 中国中冶 601618 CH 2.95 0.42 0.45 0.49 0.54 7.05 6.58 5.97 5.48 中国化学 601117 CH 6.86 0.8