中国铁建(601186)毛利率同比改善，在手订单充沛

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国铁建 (1186 HK/601186 CH) 港股通 毛利率同比改善，在手订单充沛 华泰研究 中报点评 1186 HK 601186 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.84 人民币：8.89 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 1186 HK 601186 CH 目标价 5.84 8.89 收盘价 (截至 8 月 30 日) 5.00 7.86 市值 (百万) 67,898 106,735 6 个月平均日成交额 (百万) 46.05 499.49 52 周价格范围 4.06-5.89 7.24-9.08 BVPS 23.31 23.31 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 8 月 31 日│中国内地/中国香港 建筑施工 24H1 营收/归母净利同比-4.6%/-12.8%，维持 A/H“买入”评级 24H1 年实现营收 5161 亿元，同比-4.6%，实现归母净利/扣非归母净利119/112 亿元，同比-12.8%/-13.5%。24Q2 实现营收/归母净利 2412/59 亿元，同比-9.8%/-24.1%，归母净利低于我们的预期（77 亿元），主要系收入下滑、带息负债增加导致财务费用显著增长。考虑到传统基建投资增速放缓，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测为 241/231/224 亿元（前值274/287/297 亿元）。A 股/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期均值 5/3xPE，认可给予 A 股/H 股 24 年 5/3xPE，调整 A/H 股目标价至 8.89 元/5.84 港元（前值 10.09 元/6.67 港元），均维持“买入”评级。 综合毛利率同比改善，境外收入平稳增长 24H1 公司整体毛利率 9.12%，同比+0.21pct，24Q2 毛利率 10.6%，同/环+0.6/+2.8pct。其中，工程承包/物资物流/房地产/规划设计咨询/工业制造营收 4516/422/315/80/112 亿，同比-6.58%/-6.81%/+47.34%/-4.57%/-7.65%；毛利率 7.6%/9.2%/11.4%/42.4%/21.1%，同比+0.03/+1.1/-0.9/+1.7/-2.3pct；贡献利润总额 341/38/36/34/23 亿元。分地区看，境内、外实现营收 4853/308亿，同比-5.17%/+5.28%，毛利率 9.30%/6.24%，同比+0.24/-0.07pct。 财务费用显著增加抬升期间费用率，现金流短期承压 24H1 期间费用率为 4.8%，同比+0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.57%/1.98%/1.67%/0.57%，同比-0.04/+0.04/+0.14/+0.28pct，财务费用同比增长 85.1%，主要系带息债务同比增加 669 亿元至 3995 亿元，导致利息支出同比增加 8 亿元。公司 24H1 归母净利率同比-0.22pct 至2.31%。其中，24Q2 归母净利率 2.44%，同比-0.46pct，环比+0.25pct。24H1 经营活动现金流净额-817 亿元，同比多流出 1010 亿元，收/付现比96.1%/110.8%，同比-3.77/+8.70pct。24H1 末公司应收账款及票据/合同资产/存货/应付账款及票据/合同负债同比+61/+250/-14/-219/-486 亿元。 矿山开采、水利水运等新签订单较快增长，在手订单充沛 24H1 公司新签合同总额 1.1 万亿，为年度计划的 36.67%，同比- 19.02%。其中，铁路/公路/城轨/房建/市政/电力工程新签 785/723/449/4263/1056/538亿元，同比-27%/-61%/+19%/-14%/-35%/-9%，矿山开采/水利水运新签698/546 亿元，同比+414%/+40%。分地区看，境内/外新签 10281/724 亿元，同比-19.45%/-12.32%。截至 24H1 末，在手订单 7.12 万亿，约为 23年收入的 6.3 倍。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,096,313 1,137,993 1,093,355 1,079,601 1,090,185 +/-% 7.48 3.80 (3.92) (1.26) 0.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 26,642 26,097 24,134 23,141 22,441 +/-% 7.90 (2.05) (7.52) (4.11) (3.02) EPS (人民币，最新摊薄) 1.96 1.92 1.78 1.70 1.65 ROE (%) 9.53 8.69 7.54 6.81 6.25 PE (倍) 4.01 4.09 4.42 4.61 4.76 PB (倍) 0.37 0.34 0.32 0.31 0.29 EV EBITDA (倍) 5.23 6.31 7.89 8.47 8.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(13)(7)(2)4Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)中国铁建沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国铁建 (1186 HK/601186 CH) 图表1： A 股可比公司估值表（2024/8/30） 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 601668 CH 中国建筑 5.39 1.30 1.40 1.50 1.59 4.13 3.86 3.60 3.39 601390 CH 中国中铁 5.76 1.35 1.49 1.63 1.75 4.26 3.86 3.54 3.29 601800 CH 中国交建 8.40 1.46 1.60 1.74 1.89 5.74 5.25 4.82 4.44 601618