第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月31日优于大市海天味业（603288.SH）第二季度收入同比增长 7.98%，员工持股计划助力长远发展核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.00 元总市值/流通市值205742/205742 百万元52 周最高价/最低价42.60/33.02 元近 3 个月日均成交额295.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩下滑 7.3%，回购彰显长期发展信心》 ——2023-11-06《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩同比下滑 0.9%，静待需求恢复与成本回落》 ——2022-10-30公司 2024 上半年收入同比增长 11.52%。海天味业发布 2024 年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长 11.52%；实现扣非归母净利润 33.25 亿元，同比增长 11.95%；2024Q2 实现营业总收入 64.62 亿元，同比增长 7.98%；实现归母净利润 15.34亿元，同比增长 11.12%；实现扣非归母净利润 14.65 亿元，同比增长 10.24%。下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收 31.8/6.5/10.4/10.8 亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收 56.3/3.1 亿元，同比+5.3%/+38.1%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C 端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21 家至 1975/1455/898 /855/1491 家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整成果逐渐释放。原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2 销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。2024Q2 净利率 23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率 22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。发布 2024-2028 年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布 2024-2028年员工持股计划草案，（1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过 15%）不超过 800 人。（2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金 1.84 亿元，受让价格为 36.87 元/股。（3）考核目标：与公司利润目标一致，即 2024 年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：由于下游餐饮需求较为疲软叠加 C 端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计 2024-2025 年公司实现营业总收入275.2/303.3 亿元（前预测值为 277.5/301.9 亿元），并引入 2026 年收入预测 331.2 亿元，2024-2026 年收入同比 12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025 年公司实现归母净利润 63.8/70.1 亿元（前预测值为 65.7/72.5 亿元），并引入 2026年利润预测 75.9 亿元，2024-2026 年归母净利润同比 13.4%/9.8%/8.3%；预计公司 2024-2026 年实现 EPS1.15/1.26/1.36 元，当前股价对应 PE 分别为29.6/27.0/24.9 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)25,61024,55927,51930,33133,119(+/-%)2.4%-4.1%12.0%10.2%9.2%净利润(百万元)61985627638270087587(+/-%)-7.1%-9.2%13.4%9.8%8.3%每股收益（元）1.341.011.151.261.36EBITMargin24.8%23.6%25.6%25.4%25.2%净资产收益率（ROE）23.5%19.7%20.1%19.9%19.4%市盈率（PE）25.433.629.6226.9724.9EV/EBITDA23.029.626.524.222.5市净率（PB）5.976.625.965.374.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年收入同比增长 11.52%。海天味业发布 2024 年半年报业绩，2024H1实现营业总收入 141.56 亿元，同比增长 9.18%；实现归母净利润 34.53 亿元，同比增长 11.52%；实现扣非归母净利润 33.25 亿元，同比增长 11.95%；2024Q2 实现营业总收入 64.62 亿元，同比增长 7.98%；实现归母净利润 15.34 亿元，同比增长 11.12%；实现扣非归母净利润 14.65 亿元，同比增长 10.24%。下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2 酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收 31.8/6.5/10.4/10.8 亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收 56.3/3.1 亿元，同比+5.3%/+38.1%；东部/南部/中部 / 北 部 / 西 部 分 别 实 现 营 收 10.8/13.1/12.8/15.0/7.8 亿 元 ， 同 比+5.1%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和 C 端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21 家至 1975/1455/898/855/1491 家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整动作成果逐渐释放。原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2 公司毛利率为 36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2 销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。综合来看，2024Q2 净利率 23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率 22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。发布 2024-2028 年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布 2024-2028 年员工持股计划草案，1）对象：核心管理人员及骨干员