中国电建(601669)公司点评报告：新能源占比提升，主业盈利持续改善

公 司 研 究 2024.08.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 电 建 （ 601669） 公 司 点 评 报 告 新能源占比提升，主业毛利持续改善 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 联系人 张其超 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 基建市政工程 最新收盘价(人民币/元) 4.8 总市值(亿)(元) 826.86 52 周最高/最低价(元) 5.69/4.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：中国电建发布 2024Q2 财报。 经营情况：公司 24H1 实现营收 2849 亿元/+1.29%，归母净利润 63.38 亿元/-6.49%，归母净利润主要受到资产减值损失同比增加的影响，公司毛利 354.20 亿/+3.44%,主业毛利持续改善。 工程承包与勘测：业务调整转型升级，新能源/抽水蓄能等占比提升。2024H1 实现营业收入 2595.29 亿/1.79%，占比主营业务收入 91.39%，毛利率为 9.76%/+0.45pct，毛利额占比 73.33%，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，新能源及抽水蓄能等工程承包与勘测设计业务规模增长，带动项目盈利能力稳步提升。 电力投资与运营：新能源投资与运营业务实现规模效益双增长。2024H1，板块实现营收 121.80 亿/-0.70%，占比主营业务收入 4.29%；毛利率为47.42%/+2.20pct，毛利额占比 16.73%。板块毛利率增长主要受到新投产项目试运行规模增加、燃煤价格下降等影响。公司加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务，着力推动业务结构持续向绿色低碳发展，新能源投资与运营业务营收 54.30 亿/+7.79%，毛利率 56.32%/+0.63pct，实现收入利润双增。 订单结构持续优化，新能源/境外新签占比提升。2024 年 1-7 月，公司实现新签合同 7057.57 亿/+7.80%，按业务划分，其中能源电力 4177.26 亿/+20.89%，水资源与环境 977.51 亿/-7.27%，城市建设与基础设施1593.97 亿/-15.27%，其他项目 308.82 亿/+97.49%；按地区划分，境外新签 1292.31 亿/+19.37%，境内新签 5765.27 亿/+5.50%。 整体费用率保持稳定。24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/2.90%/2.91%/1.66%，分别同比+0.02/+0.08/+0.09/+0.03pct，整体费用率稳定。 盈利预测与估值：公司拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计与施工、运营核心技术体系，新能源作为国家战略产业，新型储能新技术不断涌现，抽水蓄能逐渐投产，新型电力系统建设渐入佳境，公司有望持续受益行业β；电力投资与运营业务与工程承包及勘测设计业务紧密相连，毛利率较高，有望成为公司的另一主要利润来源。综合预计2024-2026 年公司归母净利润 143.49/159.70/173.93 亿元，对应当前5.75/5.17/4.74x PE，给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单不及预期、技术研发不及预期、基建投资不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-11%-6%-1%4%9%23/8/3023/11/2924/2/2824/5/2924/8/28中国电建沪深300中国电建(601669) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 609408 634991 692425 756041 (+/-)% 6.43 4.20 9.04 9.19 归母净利润 12988 14349 15970 17393 (+/-)% 13.58 10.47 11.30 8.91 EPS (元) 0.68 0.83 0.93 1.01 ROE(%) 8.09 8.28 8.54 8.62 PE 7.16 5.75 5.17 4.74 PB 0.52 0.48 0.44 0.41 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 中国电建(601669) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 由于公司 24H1 营收增速+1.29%，短期有所承压，但是考虑到 2024 年 1-7 月，公司实现新签合同 6488.87 亿/+7.50%，整体未来业务增长仍有动力，新能源作为国家战略新兴产业，未来具备较长期的成长空间，综合预计公司工程承包和勘测设计业务短期增速承压，但中期仍有 10%左右的增速；随着时间推移，现有项目积累，电力投资和运营增速有望提升。 图表1:营收拆分（亿元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所 中国电建的主业为建筑业，选取业务相近的建筑业公司作为可比公司。 图表2:可比公司 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：可比公司数据来自 2024 年 8 月 29 日收盘后的 Wind 一致预期，本公司数据来自本报告预测。 202220232024E2025E2026E工程承包与勘测设计（亿元）50445506578163596995yoy9.2%5.0%10.0%10.0%电力投资与运营（亿元）238240247259275yoy0.7%3.0%5.0%6.0%其他业务（亿元）435339322306291yoy-22.0%-5.0%-5.0%-5.0%合计57166084635069247560yoy6.4%4.4%9.0%9.2%2023A2024E2025E2026E601800.SH中国交建8.5211825.25.24.84.4601868.SH中国能建2.1776011.09.98.98.0601668.SH中国建筑5.4721803.73.83.53.3601669.SH中国电建5.098257.25.85.24.7证券代码公司名称收盘价（元）总市值（亿元）PE中国电建(601669) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 457720 485022 544641 615497 营业总收入 609408 634991 692425 756041 货币资金 97496 99549 109505 115965 营业成本 528233 548950 597909 653219 应收票据 1865 2646