光伏景气底部看龙头系列（六）：开光伏用激光之先河，引BC技术革命

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据 infolink 统计，BC（背接触）电池制造需要 3 道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在 BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。 为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕 15 年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon 路线上，截至 2023 年 10 月底，公司激光掺杂设备新签合同达到 500GW+；HJT 路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC 路线上，2021 年公司 BC激光设备出货头部公司中试线，2022 年取得近 40GW 量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026 年 公 司 太 阳 能 电 池 激 光 加 工 设 备 收 入 有 望 实 现17.2/21.9/28.7 亿元，同比增长 25.9%/27.1%/31.1%。 消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发 TGV 玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至 2024 上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级 TGV 封装激光的全面覆盖，随着 AI 等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。 盈利预测、估值和评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公 司 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为 20.0/25.1/32.3 亿 元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润 5.8/7.2/9.1 亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应 EPS 分别为 2.12/2.63/3.35 元，给予 2024 年 25XPE，目标价 53.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。 新能源与电力设备组 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,324 1,609 1,998 2,506 3,232 营业收入增长率 5.37% 21.49% 24.20% 25.39% 29.00% 归母净利润(百万元) 411 461 579 718 914 归母净利润增长率 7.92% 12.16% 25.59% 23.91% 27.35% 摊薄每股收益(元) 2.409 1.689 2.121 2.628 3.347 每股经营性现金流净额 2.99 2.84 1.20 1.31 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 15.01% 15.97% 16.47% 17.29% P/E 52.30 35.68 20.07 16.19 12.72 P/B 8.03 5.36 3.20 2.67 2.20 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00037.0044.0051.0058.0065.0072.0079.00230830231130240229240531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额帝尔激光沪深300 帝尔激光买入首次评级公司深度研究 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 光伏激光设备环节：精细化加工平台，多条高效电池路线均有应用 .................................... 4 2 帝尔激光：光伏激光设备龙头，充分受益于技术迭代 ................................................ 5 2.1 光伏激光技术开拓者，产品布局衍生至泛半导体领域 .......................................... 5 2.2 股权结构稳定，子公司职能明确 ............................................................ 7 2.3 光伏新技术迭代，推动公司业绩高增 ........................................................ 8 3 光伏激光环节市场格局集中，公司技术领先、产品覆盖全路线 ....................................... 10 3.1 光伏市场格局集中，公司持续深耕稳固龙头地位 ............................................. 10 3.2 激光工艺助力光伏行业降本增效，新技术迭代有望拓宽市场空间 ............................... 13 3.3 高研发投入保持技术领先性，稳健经营穿越周期 ............................................. 17 4 积极开拓高新产业领域，打造新生增长点 ......................................................... 20 4.1 从传统玻璃加工走向精细化，TGV 技术潜能巨大.............................................. 20 4.2 充分利用产业地理资源优势，布局新型显示用激光设备 ....................................... 23 5 盈利预测与投资建议 ........................................................................... 23 5.1 盈利预测 ............................................................................... 23 5.2 投资建议及估值 ......................................................................... 24 6 风险提示 ..................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 现阶段光伏产业化用激光工艺 ...............................................