股权激励费用影响有望逐渐减小，新兴业务定点快速积累

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 保隆科技 (603197) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 公司深度报告：保隆科技（603197.SH）：TPMS 主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 保隆科技（603197.SH）：股权激励费用影响有望逐渐减小，新兴业务定点快速积累 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收 31.8 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-19.4%。Q2 公司实现营收17.0 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-11.4%。 点评： ➢ 股权激励费用影响，24H1 业绩短暂承压。2024 年上半年公司实现营收31.8 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-19.4%。Q2公司实现营收 17.0 亿元，同比+19.0%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比-11.4%。Q2 公司毛利率 25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率 5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。上半年归母净利润同比下降主要因 2023 年股权激励费用影响，据公司公告，24 年股权激励摊销费用约 1.24 亿元，25 年股权激励摊销费用约 0.38 亿元，上半年股权激励成本约 7712 万元，我们预计后续各季度该影响将逐渐减少。 ➢ 传统业务稳健增长，新兴业务保持高增速。传统业务方面，上半年公司TPMS 业务实现营收 9.9 亿元，同比+19.7%；金属管件业务实现营收7.5 亿元，同比+8.4%；气门嘴业务实现营收 3.8 亿元，同比+5.1%。新兴业务中空气悬架业务实现营收 4.2 亿元，同比+44.5%；传感器业务实现营收 3.1 亿元，同比+51.7%；新兴业务报告期内营收占比分别为13.56%/9.92%，同比+2.13pct/+1.96pct。 ➢ 智能化增量业务定点快速积累，看好新势力客户新车放量机遇。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，上半年公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额近 60亿元。ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，上半年新获定点总金额超 3 亿元。车辆感知传感器业务快速增长，上半年新获定点总金额超 5 亿元。公司作为理想、小鹏以及智界品牌空气弹簧、储气罐等增量零部件核心供应商，有望受益于新车周期带来的放量机遇。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS 作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS 定点不断取得突破，有望逐渐放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为4.2 亿元、5.9 亿元和 7.8 亿元，对应 PE 分别为 15、11 和 8 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,778 5,897 7,268 9,382 11,378 增长率 YoY % 22.6% 23.4% 23.2% 29.1% 21.3% 归 属 母 公 司 净 利 润(百万元) 214 379 416 586 783 增长率 YoY% -20.2% 76.9% 9.8% 40.8% 33.7% 毛利率% 28.0% 27.4% 28.8% 28.4% 27.8% 净资产收益率ROE% 8.6% 12.8% 12.4% 14.9% 16.6% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.79 1.96 2.76 3.69 市盈率 P/E(倍) 29.51 16.68 15.19 10.79 8.07 市净率 P/B(倍) 2.53 2.14 1.89 1.61 1.34 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010203040506020172018201920202021202220232024H1营业总收入（亿元）0481216202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业总收入（亿元）0.01.02.03.04.020172018201920202021202220232024H1归属母公司股东的净利润0.00.51.01.52.02021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归属母公司股东的净利润（亿元）0%10%20%30%40%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2销售毛利率（%）销售净利率（%）-15%-10%-5%0%5%10%15%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024