2024中报点评：营收稳步增长，客户结构持续优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024 中 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.17 元 溯联股份（301397） 汽 车 目标价： 28.50 元（6 个月） 营收稳步增长，客户结构持续优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.54 52 周内股价区间(元) 20.93-53.6 总市值(亿元) 25.39 总资产(亿元) 24.61 每股净资产(元) 15.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 溯联股份（301397）：Q3 营收实现增长，新能源汽车业务不断扩张 (2023-11-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024中报，公司 2024H1实现营收 5.3亿元，同比+23.0%，实现归母净利润 0.7 亿元，同比-8.3%。单季度看，Q2 实现营收 3.0 亿元，同比+43.0%，环比+29.4%，实现归母净利润 0.4亿元，同比-17.9%，环比+18.1%。  公司营收稳步增长，静待业绩释放。Q2公司营收 3.0亿元，同比+43.0%，环比+29.4%，营收实现稳健增长主要受益于新能源客户及储能客户订单增加，支撑公司收入增长。盈利方面，Q2公司毛利率为 22.2%，同比-11.0pp，环比-5.1pp， Q2 净利率为 12.9%，同比-9.5pp，环比-1.2pp，主要是今年新能源汽车价格战带来的供应链降本以及新工厂爬坡带来的影响。费用率方面，公司上半年控费效果 良 好 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.2%/3.8%/5.2% ， 同 比-0.5pp/-0.7pp/-0.9pp，费用率下行利好公司利润改善。  新能源业务成重要增长点，客户结构不断优化。2024H1公司新能源车型收入约2.88 亿元，同比增长超过 63%，公司新能源业务已成为公司业务收入的重要增长点。当前，公司已广泛布局 30多家新能源产业链客户，遍布整车、动力电池、热管理系统、储能等领域，2024H1公司前五大客户中分别为比亚迪、长安、赛力斯、宁德时代和上汽通用五菱，整体客户结构持续完善，未来公司有望伴随新能源行业的快速发展而受益。  借力地方政策优势，充分扩大公司规模。公司近期披露，公司全资子公司溯联零部件拟与重庆市江北区人民政府签署《投资协议》，以自有资金及自筹资金在重庆市江北区投资人民币 4.69 亿元，拟在重庆市江北区投资建设新能源汽车及储能零部件智能制造基地，旨在借助重庆市打造新能源产业集群的政策优势，扩大公司核心零部件的开发实力跟产能规模，突破公司承接客户新产品项目开发能力瓶颈，丰富公司自制零部件品类，实现公司业务持续增长。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.50/1.63/1.87元，对应PE 分别为 14/13/11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；技术创新不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1010.52 1091.71 1233.22 1454.26 增长率 19.00% 8.04% 12.96% 17.92% 归属母公司净利润（百万元） 150.75 179.69 195.57 223.85 增长率 -1.47% 19.19% 8.84% 14.46% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.50 1.63 1.87 净资产收益率 ROE 7.71% 8.42% 8.39% 8.76% PE 17 14 13 11 PB 1.30 1.19 1.09 0.99 数据来源：Wind，西南证券 -39%-26%-13%0%13%26%23/823/1023/1224/224/424/624/8溯联股份 沪深300 溯 联股份（301397） 2024 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）汽车流体管路及总成：基于公司持续扩张产能并拓展相关客户，叠加国内汽车以旧换新政策效果开始显现，预计公司的管路业务将有所受益。假设 24/25/26 年汽车流体管路及总成产品销量增速为 10%/15%/20%，单价受年降影响每年下降 3%，单价下滑对毛利率有一定影响，故假设 24/25/26 年毛利率分别为 26.0%/25.5%/25%。 2）汽车流体控制件及精密注塑件：考虑新车型开发、产能扩张以及市场需求扩大，假设 24/25/26 年该产品营业收入增速为 20%/25%/30%。此外，公司在控制件产品领域具有一定经验积累和领先优势，产品竞争力较强，在行业竞争加剧的背景下有望维持毛利率稳定，假设 24/25/26 年毛利率为 23.0%/23.0%/23.0%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车流体管路及总成 收入 880.67 939.68 1,048.21 1,220.11 增速 16.09% 6.70% 11.55% 16.40% 成本 634.51 695.36 780.92 915.09 毛利率 27.95% 26.00% 25.50% 25.00% 汽车流体控制件 及精密注塑件 收入 107.62 129.14 161.43 209.85 增速 40.55% 20.00% 25.00% 30.00% 成本 83.26 99.44 124.30 161.59 毛利率 22.64% 23.00% 23.00% 23.00% 其他业务 收入 22.23 22.90 23.59 24.29 增速 58.98% 3.00% 3.00% 3.00% 成本 8.74 9.16 9.43 9.72 毛利率 60.67% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 1,010.52 1,091.71 1,233.22 1,454.26 增速 19.00% 8.04% 12.96% 17.92% 成本 726.51 803.96 914.65 1,086.39 毛利率 28.11% 26.36% 25.83% 25.30% 数据来源：Wind，西南证券 根据上述假设，我们测算出公司 2024-2026 年营业收入分别为 10.9、12.3、14.5 亿元，同比