业务质态改善，利润企稳回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市新华保险（601336.SH）业务质态改善，利润企稳回升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.13 元总市值/流通市值93992/93992 百万元52 周最高价/最低价43.38/27.35 元近 3 个月日均成交额284.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）-渠道转型，立意长远》——2024-03-28《新华保险（601336.SH）-投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型》 ——2023-10-28《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》 ——2023-08-31《新华保险（601336.SH）-渠道转型，困局反转》——2023-06-29公司利润表现企稳回升。2024 年上半年，新华保险实现营业收入 555.9 亿元，同比增长 13.6%；实现归母净利润 110.8 亿元，同比增长 11.1%。新华保险持续推动产品、渠道、业务结构等方面的转型，业务质态得到显著提升，核心价值指标大幅回升。截至年中，公司新业务价值超越过去两年全年水平，同比增长 57.7%，业务质态及利润率显著提升。公司内含价值同比增长 7.1%，业务品质持续向好。个险坚持期交化转型，提高中长期承保盈利空间。上半年，个险渠道实现原保险保费收入 687.2 亿元，同比下降 0.7%。公司持续深化渠道业务结构转型，推动期交型长险的发展，长期险首年保费为 84.9 亿元，同比增长 1.8%，其中长险首年期交保费 82.6 亿元，同比增长 4.1%。代理人团队方面，公司上半年启动“XIN 一代”计划专项队伍建设项目，加强代理人基础管理。截至年中，个险渠道月人均综合产能 1.04 万元，同比提升 28.3%。上半年，渠道NBV 为 27.8 亿元，同比上升 39.5%。银保丰富产品供给，优化渠道结构。2024 年上半年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓，渠道实现原保险保费收入 10.0亿元，同比下降 60.8%。在当前行业整顿期，公司深耕渠道价值发展，强化中高端客户经营，发展以传统型保险为主的产品体系，发挥渠道自身优势，实现中长期价值增长。截至 6 月末，银保渠道实现长期险首年期交保费比例71.7%，同比大幅提升 34.3pt。上半年，银保渠道 NBV 大幅增长 97.1%至 13.8亿元，业务质态持续向好。资产端投资收益同比大幅提升，带动利润表现改善。2024 年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。从利源贡献贡献来看，上半年公司投资业绩同比提升41.6%，其中总投资收益净额为 303.8 亿元，同比增长 42.8%，实现年化总投资收益率 4.8%，由于行业平均水平。投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的股价表现弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司2024 至2026 年公司EPS 为4.35/5.36/5.99 元/股，对应P/EV为 0.35/0.32/0.30x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)214,31971,54782,56687,94092,145(+/-%)-3.62%-66.62%15.40%6.51%4.78%归母净利润(百万元)9,8228,71213,56016,72518,676(+/-%)-34.29%-11.30%55.65%23.34%11.67%摊薄每股收益(元)3.152.794.355.365.99每股内含价值54.2380.2987.9096.05104.79(+/-%)-1.25%48.07%9.47%9.28%9.09%PEV0.570.390.350.320.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新华保险营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新华保险归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物17,58621,80822,89824,04325,245保险业务收入163,099不适用不适用不适用不适用应收保费3,088不适用不适用不适用不适用保险服务收入不适用48,04549,88953,09256,535买入返售金融资产8,8475,2655,2655,2655,265利息收入不适用32,26832,91333,57234,243衍生金融资产32222投资收益53,188-3,775-7553033其他应收款5,46113,5294,0594,8705,845公允价值变动损益-1,442-6,124-6123740定期存款227,547255,984258,544261,129263,741汇兑收益452113136163195长期股权投资5,8205,1745,6916,2616,887其他收益1,1189589961,0461,098投资性房地产9,5539,3839,6649,95410,253营业收入合计214,31971,54782,56687,94092,145无形资产4,0024,0634,3884,7395,118赔付支出40,522不适用不适用不适用不适用其他资产1,656836836836836保险业务手续费及佣金支出10,168不适用不适用不适用不适用资产总计1,255,044 1,403,257 1,459,915 1,533,053 1,611,248保险服务费用不适用33,25234,80236,06737,413卖出回购金融资产款43,617106,98796,28891,47486,900其他业务支出4,259587646710781以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债25,877不适用不适用不适用不适用营业支出合计207,80466,00368,32470,38072,539预收保费3,760274301332365利润总额6,5155,54414,24317,56019,605其他应付款14,24012,21713,19414,25015,390净利润6,5075,51514,21417,53119,577保险