2024年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2024年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动 2024 年 08 月 30 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.13 一年最低/最高价 27.35/43.38 市净率(倍) 1.04 流通 A股市值(百万元) 62,834.29 总市值(百万元) 93,991.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.86 资产负债率(%,LF) 93.98 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2024 年一季报点评：价值增速跑赢上市同业，季度信息披露大幅丰富》 2024-05-01 《新华保险(601336)：2023 年报点评：高利差依赖加剧业绩与价值的波动敏感性》 2024-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 21,500 8,712 11,669 12,765 13,574 同比增长率（%） 43.8% -59.5% 33.9% 9.4% 6.3% 新业务价值（百万元） 2,423 3,024 3,592 3,983 4,367 新业务价值增长率（%） -59.5% 24.8% 18.8% 10.9% 9.6% EVPS（元/股） 81.9 80.3 88.8 97.6 107.2 P/EV 0.37 0.38 0.34 0.31 0.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：公司披露 1H24 中报：实现归母净利润 110.83 亿元，同比增长 11.1%（对应 2Q24 单季同比翻番），对应 ROE 达 11.2%，同比提升 2.5 个 pct.。业绩表现好于预期。公司首次新增中期派息，每股派息 0.54 元（现金分红率 15%，绝对额已达 2023 年年度 63.5%）。  新准则专项分析。1H24 公司实现保险服务收入同比下滑 11.9%（对应 2Q24同比下降 10.4%），保险服务业绩同比下降 8.3%（对应 2Q24 同比下降 0.8%，降幅边际收窄）；我们搭建的承保利润同比下降 6.1%，主要系长端利率下行，1H24CSM 摊销同比下降 23.5%。期末 CSM 余额为 1718.29 亿元，较年初增长 1.7%；我们搭建的投资利差同比增长 10.5%至 50.1 亿元（对应 2Q24同比增长 817.9%），是当期净利润增长和 2Q24 单季度利润大增的核心原因。1Q24 至 2Q24 单季投资利差分别为 17.24 亿元和 32.86 亿元波动较大，主要系 IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产，使得当期利润波动被放大。1H24 公司总投资收益同比上升 43.3%，其中公允价值变动损益同比翻番，年化净/总/综合投资收益率为 3.20%/4.8%/6.5%，同比-0.2/+1.1/+1.8pct.，公司加大权益配置比例的同时把握住 2Q24 市场结构性行情机会。1H24 公司归母净资产较年初下降 14.3%，主要系公司其他综合收益转负，资产负债匹配仍有待改善。  NBV 高基数进一步提速优于大势，EV 重拾升势。1H24 公司实现 NBV 同比大幅增长 57.7%（1Q24：51%），跑赢主要上市同业。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降 41.7%，但 NBV Margin 提升至 18.8%（1H23：6.8%）：1）分渠道来看，个险和银保 NBV 同比增速分别为 39.5%和 97.1%，NBV Margin 分别为 30.5%和 13.8%（1H23：21.9%和 2.7%），受益于报行合一和 2023 年 7 月预定利率下调影响；2）1H24 公司十年期及以上期交保费同比增长 16.3%，个险期缴高基数下同比增长 4.1%，业务结构改善。NBV 敏感性有所收窄，投资回报率降低 50bps 将使得 1H24 的 NBV大幅下降 40.2%（2023 年：86.0%）。1H24 末公司内含价值较年初增长 7.13%，年化 ROEV 达 13.3%（1H23：9.9%）得益于新业务增速回暖和运营经验偏差以及经济经验偏差改善所致。  绩优和万 C 人力占比提升，银保趸交仍在控速。1H24 公司个险/银保新单同比增速为 0.4%和-60.8%（对应 2Q24 增速为-18.1%和-56.3%，主要系同期高基数压力），1H24 个险/银保/团险新单贡献占比为 43.1%/47.1%/9.8%（1H23：25.0%/70.1%/4.9%），期末个险代理人规模 13.9 万人，月均合格/绩优/万 C 人力分别为 2.7/1.85/0.47 万人，结构进一步改善，月均人均综合产能 1.04 万元，同比增长 28.3%，公司个险出台新《基本法》和“XIN 一代”项目落地。公司银保渠道持续推进核心、重点、潜力渠道建设，总部合作全面覆盖，机构布局优化完善。  盈利预测与投资评级：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动。投资收益表现略超预期，上调盈利预测 2024-26 年归母净利润为 117、128 和 136亿元（原预测为 109、125 和 132 亿元），维持“买入”评级。  风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27新华保险 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 表1：新华保险新准则分析（单位：百万元） 累计值及同比分析 1Q23 1H23 9M23 2023A 1Q24 1H24 保险服务收入 13,558 26,593 39,726 48,045 11,742 23,421 同比 -4.4% -6.5% -5.5% -15.5% -13.4% -11.9% 保险服务成本 -8,928 -17,590 -26,254 -33,252 -7,826 -15,165 同比 -0.1% 1.0% -2.0% -1.6% -12.3% -13.8% 原保险合同保险服务业绩 4,630 9