2024年中报点评：Q2业绩稳健增长，新项目扭亏有望提升盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.81 元 鑫铂股份（003038） 有 色金属 目标价： 16.61 元（6 个月） Q2 业绩稳健增长，新项目扭亏有望提升盈利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.49 流通 A 股(亿股) 1.72 52 周内股价区间(元) 11.71-37.84 总市值(亿元) 31.93 总资产(亿元) 97.64 每股净资产(元) 12.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 鑫铂股份（003038）：业绩稳健增长，盈利将迎拐点 (2024-05-07) 2. 鑫铂股份（003038）：铝边框出货环比增长，汽车轻量化拓展顺利 (2023-10-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2024年上半年实现营业收入 41.67 亿元，同比增长 47.78%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 18.88%。2024Q2公司实现营业收入 23.99亿元，同比增长 52.25%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 9.13%。  铝边框出货量保持高增长，盈利能力有所承压。2024H1 公司新能源光伏业务实现营业收入 36.87亿元，同比增长 59.83%。2024Q2整体营业收入 23.99亿元，环比增长 35.74%。光伏铝边框出货量保持高速增长，但受到下游组件价格下跌，盈利承压影响，公司产品毛利率亦有较大降幅。2024H1 新能源光伏业务毛利率8.83%，较 2023年同期下降 3.44pp。2024Q2公司综合毛利率处于历史上最低水平，预计后续下降空间亦有限。公司开发出新一代轻量化铝合金边框，在性能提升的同时通过减少单位面积组件的铝边框用量取得降本增效的效果，有助于帮助客户降本并提高自身盈利能力。  汽车轻量化业务、再生铝回收项目尚处于产能爬坡阶段，业绩阶段性亏损。2024H1 公司汽车轻量化业务实现营业收入 1.36亿元，同比增长 284.89%；毛利率-6.80%。由于项目转固后产能尚处于爬坡期，前期生产成本较高导致亏损。公司年产 60 万吨再生铝项目一期 20 万吨已于 2024 年 3 月底投产。截至今年上半年，年产 200万套高端铝合金汽车零部件项目、年产 60万吨再生铝项目合计转固 2.56亿元，前期折旧费用较高导致两个项目出现阶段性亏损。公司汽车零部件项目已陆续获得下游客户定点，随着下半年爬坡逐渐完成，有希望实现扭亏为盈并贡献可观业绩增量。再生铝项目在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时，充分保障公司原材料的供应质量与供应效率，推动公司实现原材料自主可控，预计成本可下降 400~500元/吨，助力公司降本增效，提升盈利能力。  公司调整会计估计政策，信用减值转回 0.66亿元。为更公允反映公司整体财务状况和经营成果，公司调整会计估计，将 6 个月以内应收账款减值计提比例由5%调整为 1%，4~5 年应收账款减值计提比例由 80%调整为 100%。本次会计估计变更采用未来适用法，增加 2024H1 公司归母净利润约 0.66 亿元。  盈利预测与投资建议。受下游客户经营情况恶化、新业务尚处爬坡期成本较高影响，公司毛利率阶段性承压。随着新能源汽车部件、再生铝项目逐渐完成爬坡，盈利能力有望回升。公司在布局东南亚铝边框产能，并开发新一代轻量化铝合金边框，有望帮助客户降本增效并提高自身盈利能力。预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 3.1、4.5、6.4亿元，对应 PE 分别为 10.5、7.1、5.0倍，维持“买入”评级。  风险提示：铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6821.32 9130.04 12507.92 15576.95 增长率 61.59% 33.85% 37.00% 24.54% 归属母公司净利润（百万元） 302.36 305.53 447.11 644.05 增长率 60.81% 1.05% 46.34% 44.05% 每股收益 EPS（元） 1.21 1.23 1.79 2.58 净资产收益率 ROE 9.91% 9.27% 12.14% 15.20% PE 11 10.5 7.1 5.0 PB 1.05 0.97 0.87 0.75 数据来源：Wind，西南证券 -53%-41%-29%-17%-5%7%23/823/1023/1224/224/424/624/8鑫铂股份 沪深300 鑫 铂股份（003038） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：新能源光伏铝边框产能扩张正常推进，公司出货量保持高速增长，假设 2024~2026 年光伏铝边框出货量分别为 35、45、55 万吨，铝边框价格基本保持稳定。随着公司海外产能、新型铝边框产品投产，推动公司毛利率稳步提升。预计 2024~2026 年新能源光伏铝边框产品毛利率分别为10.0%、11.0%、12.0%。 假设 2：汽车铝部件项目一期于 2023 年 6 月顺利投产，公司顺利完成客户验证、导入，预计2024~2026 年销量分别为 1 万吨、4 万吨、6 万吨。汽车轻量化业务价格稳定在 3.5 万元/吨（不含税），随着公司产能完成爬坡，毛利率趋于稳定，2024~2026 年毛利率分别为 0.0%、15.0%、15.0%。 假设 3：其他铝部件业务保持稳定增长，2024~2026 年销量分别为 5、6、7 万吨。产品价格、毛利率均保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 新能源光伏 收入 5,856.50 7,743.36 9,979.65 12,216.81 增速 74.03% 32.22% 28.88% 22.42% 毛利率 12.44% 10.00% 11.00% 12.00% 汽车轻量化 收入 89.85 309.73 1,238.94 1,858.41 增速 64.73% 244.74% 300.00% 50.00