收入利润稳健增长，海外与网外业务持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月29日优于大市国电南瑞（600406.SH）收入利润稳健增长，海外与网外业务持续突破核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.30 元总市值/流通市值187165/186038 百万元52 周最高价/最低价26.30/20.08 元近 3 个月日均成交额629.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电南瑞（600406.SH）-业绩稳健增长，提高分红彰显发展信心》 ——2024-05-07《国电南瑞（600406.SH）-网外海外收入快速增长，市场拓展成绩靓丽》 ——2023-09-05《国电南瑞（600406.SH）-电网二次设备龙头，能源智能化数字化与储能为公司带来新契机》 ——2023-04-11上半年业绩略超预期，收入利润实现稳健增长。2024 年上半年公司实现营收201.14 亿元，同比+10.21%；归母净利润 27.09 亿元，同比+8.4%。上半年销售毛利率 29.03%，同比+0.46pct；净利率 14.27%，同比-0.25pct。二季度业绩保持稳健，毛利率同环比显著提升。2024 年二季度公司实现营收124.16 亿，同比+2.73%，环比+61.27%；归母净利润 21.14 亿，同比+6.95%，环比+254.82%。二季度毛利率 31.73%，同比+2.41pct，环比+7.05pct，净利率 18.24%，同比+0.67pct，环比+10.39pct。上半年新签订单同比+11%，中期分红 10.8 亿元。上半年公司新签合同 287亿元，同比+10.7%。公司拟进行中期分红，每股派发现金股利 0.135 元（含税），合计派发现金红利 10.82 亿元，占上半年公司归母净利润 39.93%。海外收入大幅增长，网外业务快速增长。上半年公司实现国内收入 192.46亿元，同比+8.12%，毛利率 29.06%（23 年全年为 26.89%）；海外收入 8.31亿元，同比+92.80%，毛利率 25.28%（23 年全年为 23.25%）。上半年公司实现网内收入 111.47 亿元，同比+0.84%，网外收入 89.30 亿元，同比+24.41%。技术创新持续引领，海外市场不断突破。公司研制的世界首套 SSC 完成人工短路试验，自主可控特高压直流控保首次在混合直流工程挂网运行，4500V/3000A IGBT 在姑苏换流站挂网并平稳运行，4500V/5000A IGBT 通过场内全套试验。上半年公司成功签订巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等重大项目，7 月公司中标沙特中南柔直换流阀。风险提示：海外/网外市场开拓不及预期；国内电网投资规模不及预期；行业竞争加剧。投资建议：小幅上调 24 年盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年公司海外和网外业务表现和新签合同情况，小幅上调 24 年盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 80.08/93.12/105.47亿元（原预测值为 79.37/94.62/110.13 亿元），当前股价对应 PE 分别为23/20/18 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,82951,57357,15664,50170,339(+/-%)10.4%10.1%10.8%12.9%9.1%净利润(百万元)644671848008931210547(+/-%)14.2%11.4%11.5%16.3%13.3%每股收益（元）0.960.891.001.161.31EBITMargin15.1%14.4%15.5%16.2%16.8%净资产收益率（ROE）16.0%16.0%16.3%17.5%18.0%市盈率（PE）24.226.123.420.117.7EV/EBITDA22.224.622.620.018.1市净率（PB）3.443.723.433.132.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩略超预期，收入利润实现稳健增长。2024 年上半年公司实现营收201.14 亿元，同比+10.21%；归母净利润 27.09 亿元，同比+8.4%；扣非净利润 26.22亿元，同比+7.72%。上半年毛利率 29.03%，同比+0.46pct；净利率 14.27%，同比-0.25pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度业绩保持稳健，毛利率同环比显著提升。2024 年二季度公司实现营收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3124.16 亿，同比+2.73%，环比+61.27%；归母净利润 21.14 亿，同比+6.95%，环比+254.82%；扣非净利润 20.74 亿元，同比+5.7%，环比+278.44%。二季度毛利率31.73%，同比+2.41pct，环比+7.05pct，净利率 18.24%，同比+0.67pct，环比+10.39pct。上半年新签订单同比+11%，中期分红 10.8 亿元。上半年公司新签合同 287 亿元，同比+10.7%。公司拟进行中期分红，每股派发现金股利 0.135 元（含税），合计派发现金红利 10.82 亿元，占上半年公司归母净利润 39.93%。各业务收入均实现增长，毛利率稳中有增。分业务看，上半年公司实现智能电网收入 93.57 亿元，同比+1.80%，毛利率 33.57%，同比+2.63pct.；数能融合收入37.35 亿元，同比+14.86%，毛利率 26.07%，同比-0.37pct.；能源低碳收入 50.52亿元，同比+32.70%；毛利率 23.27%，同比+1.73pct.；工业互联收入 12.09 亿元，同比+6.05%，毛利率 22.52%，同比-0.96pct.；集成及其他收入 7.24 亿元，同比-13.95%；毛利率 34.33%，同比-13.63pct.。海外收入大幅增长，网外业务快速增长。上