中航高科(600862)2024年半年报点评：稳步向上，军机+商飞+商发支撑长期成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 27 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 18.26 元 中航高科（600862） 国 防军工 目标价： 22.41 元（6 个月） 稳步向上，军机+商飞+商发支撑长期成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.93 流通 A 股(亿股) 13.93 52 周内股价区间(元) 16.25-25.91 总市值(亿元) 254.37 总资产(亿元) 95.24 每股净资产(元) 4.69 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 25.47亿元，同比+5.6%，实现归母净利润 6.0 亿元，同比+9.5%。稳步向上，符合预期。  航空新材料业务稳步增长，归母净利润同比+10.3%。 2024 年上半年，公司航空新材料业务实现营业收入 25.2亿元，同比+6.1%；实现归母净利润 6.3亿元，同比+10.3%。其中，子公司航空工业复材上半年实现营业收入 24.0 亿元，同比增长 3.8%。实现净利润 6.2 亿元，同比增长 6.0%，稳步增长，符合预期；子公司优材百慕实现营业收入 1.2亿元，同比增长 105.7%。实现净利润 1450.4万元，同比增加 1794.4 万元，制动业务国内外业务订单增加，规模快速增长，扭亏为盈。装备业务收缩，同比减亏 33.5 万元。2024 年上半年，公司航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）实现营业收入 1573.5万元，上年同期为 2521.2万元；实现归母净利润-1164.6万元，同比减亏 33.5 万元。  归母净利率提升。2024H1 公司毛利率为 37.3%，同比-0.4pp。销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分别 为0.6%/6.1%/-0.6%/2.5% ， 分 别 同 比-0.0pp/-1.1pp/-0.1pp/-0.3pp。管理费用率下降等因素影响下，公司归母净利率提高 0.8pp 至 23.7%。  公司产业链地位稳固：背靠航空工业集团，预浸料环节主导者。公司为航空工业集团下属复合材料上市平台，多年来全方位承接并完成了集团复合材料原材料预浸料的主要生产研制任务，目前已在产品配方体系化储备、先进材料研发能力、航空客户粘性等方面形成了极强的先发优势，是国内航空用预浸料主导企业，市占率极高，产业链地位稳固。  军机+商飞+商发支撑长期成长： 军用飞机方面，复合材料用量持续提升：一代装备一代材料，复合材料单机使用率将随新一代军用飞机量产而稳步提升。 大飞机方面，C919产能爬坡+复材国产化，需求将释放：C919订单超千架、产能目标 150 架，目前处于产能与产量的快速爬升期，我们预计商飞产能爬坡至150 架/年将形成 430吨/年复合材料需求。前期大飞机复合材料以外采为主，国产化率提升空间巨大，随大飞机与原材料国产化，对国内复材需求将同步释放。 航空发动机方面，复合材料应用潜力巨大：复合材料作制造的风扇叶片、风扇机匣、出口导流叶片、短舱机匣等件已在 GE、P&W 等公司的 GE90、TRENT1000、PW4084、PW1000G 等发动机中实现应用，装载在 B777、B787、A330等客机中。我国增强纤维与基体配方的技术储备相对成熟，复材在发动机的应用仍处于相对早期，未来在军用和商用发动机新型号上应用潜力巨大。  与商发共同设立上发复材，研制航空发动机复合材料结构件。2024 年 3 月 26日，航空工业复材与中国航发商用航空发动机有限责任公司共同设立上发复材，航空工业复材持股 51%，该子公司主要从事航空发动机复合材料结构件的研制生产。 -33%-26%-18%-10%-2%6%23/823/1023/1224/224/424/624/8中航高科 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.83元、0.97元、1.13元，对应动态 PE 分别为 22 倍、19 倍、16 倍。公司卡位关键环节，乘军用飞机、商飞、商发发展东风，具有确定性与成长性，给予 2024 年 27 倍估值，对应目标价 22. 41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：军品需求释放不及预期风险；商飞及商发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,780 5,152 6,153 7,353 增长率 7.50% 7.80% 19.42% 19.50% 归属母公司净利润（百万元） 1,031 1,163 1,355 1,580 增长率 34.90% 12.73% 16.50% 16.66% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.83 0.97 1.13 净资产收益率 ROE 16.54% 16.49% 16.94% 17.37% PE 30 22 19 16 PB 4.95 3.66 3.22 2.83 数据来源：Wind，西南证券 中 航高科（600862） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 中航高科：航空工业集团复合材料上市平台、预浸料环节主导企业 中航高科为航空工业集团复合材料板块上市平台，是航空用复合材料预浸料环节主力供应商。截至目前，航空工业集团直接持有公司 41.9%股权、中国航空技术制造研究院持有公司 3.4%股权，公司定位为集团复合材料板块上市平台，主营复合材料原材料（树脂与预浸料、蜂窝及芯材）、民航复材与制件、刹车制动零部件及数控机床等产品。其子公司航空工业复材整合了原北京航空材料研究院（621 所）和北京航空制造工程研究所（625 所）的技术积累与研发力量，是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，多年来全方位承接并完成了集团复合材料原材料预浸料的主要生产研制任务，目前已在产品配方体系化储备、先进材料研发能力、航空客户粘性等方面形成了极强的先发优势，是国内航空用预浸料主导企业，市占率极高，产业链地位稳固。 图 1：航空航天复合材料产业链及公司参与环节 数据来源：中简科技、金博股份招股说明书，西南证券整理。注：本图各环节仅列出航空应用领域部分上市公司 上市公司合并范围内包括 4家 2级子公司与 2家 3级子公司，其中航空工业复材是业绩的主要