物流：跨境空运淡季不淡，旺季表现值得期待

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业点评研究|物流（214208） 跨境空运淡季不淡，旺季表现值得期待 2024年08月28日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，跨境空运供需将持续保持紧平衡状态。同时发运人新合同的长协比例持续提高，提前锁定旺季运力，或将导致旺季空运即期市场运力进一步紧缺，运价有望超预期上涨。我们继续看好跨境空运行业景气向上，建议关注掌握核心空运运力资源的龙头企业。 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 行业研究|行业点评研究 glzqdatemark2 物流 跨境空运淡季不淡，旺季表现值得期待 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《物流：快递行业 7 月数据解读：件量重回高增，淡季价格有所承压》2024.08.25 2、《物流：快递行业 6 月数据解读：电商促销前置导致 6 月件量增速放缓》2024.07.29 扫码查看更多  货量淡季不淡，运价同比提高 跨境空运淡季不淡，行业景气上行。据海关初步测算，2024 年上半年，中国跨境电商进出口达 1.22 万亿元，同比+10.5%；高于同期我国外贸整体增速 4.4pcts。空运作为跨境电商商品出口主要运输方式之一，将充分受益于跨境电商的迅速发展。同时，4-7 月一般是跨境空运的相对淡季，但 2024 年 4-7 月上海浦东机场&香港国际机场国际货邮吞吐量分别为 113.3、164.1 万吨，同比分别+25.4%、+16.1%。受此影响，同期的浦东机场&香港机场出口平均运价指数同比分别+26.4%、+14.5%。  货机供给受限，腹舱恢复缓慢 全货机新增供给有限，中美腹舱运力恢复缓慢。2023 年，波音交付全货机 45 架，其中适合远程洲际运输的 B777F26 架。截至 2024 年 7 月，波音交付全货机 14 架，B777F 仅交付 8 架。在手订单方面，波音/空客待交付全货机分别为 94/55 架，测算占全球全货机机队的 6.3%。此外，2024 年夏航季中国至美国每周航班总量为 188架次，对比 2023 年冬春航季增加 89 架次；对比 2019 年夏秋航季减少 667 架次。  需求或迎改善，旺季运力紧张 潜在补库需求叠加消费旺季，欧美需求或迎改善。2024 年 6 月美国批发商&零售商库销比分别为 1.36、1.31，环比分别+0.01、+0.02；7 月欧元区消费者信心指数为-13%，连续 6 个月回升。同时，美国主要消费节日集中在三季度末及四季度。 新合同长协比例持续提高，发运人提前锁定旺季运力。根据 Xeneta 数据，2024Q2发货人新签合同中 6 个月以上比例达 54%，环比+5pcts。一方面说明发货人为了欧美消费旺季提前锁定运力；另一方面，将导致旺季空运即期市场运力进一步紧缺。  投资建议：关注掌握核心空运运力资源的龙头企业 受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，跨境空运供需有望持续保持紧平衡状态。同时发运人新合同长协比例持续提高，提前锁定旺季运力，将导致旺季空运即期市场运力进一步紧缺，运价有望超预期上涨。我们继续看好跨境空运景气向上，建议关注掌握核心空运运力资源的龙头企业，推荐东航物流。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。 -30%-17%-3%10%2023/82023/122024/42024/8物流沪深3002024年08月28日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 行业研究|行业点评研究 图表1：2024 年 4-7 月上海浦东机场&香港国际机场国际货邮吞吐量同比分别+25.4%、+16.1% 资料来源：上海机场公司公告，香港国际机场，国联证券研究所 图表2：2024 年 4-7 月浦东机场&香港机场平均出口空运运价指数同比分别+26.4%、+14.5% 资料来源：TAC Index，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 6 行业研究|行业点评研究 图表3：2024Q2 美国批发商&零售商库销比环比分别+0.01、+0.02pct 图表4：欧元区消费者信心指数逐步回升 资料来源：美国商务部，国联证券研究所 资料来源：欧盟统计局，国联证券研究所 图表5：美国主要消费节日集中在三季度末及四季度 节日 大致时间 简介 Super Bowl（超级碗） 2 月初的周日 美国橄榄球大联盟年度冠军赛，商家提供与比赛相关的商品和派对用品促销，包括电视、食品和饮料。 Easter（复活节） 春季的一个周日 商家会推出与复活节相关的商品促销，如巧克力、彩蛋和装饰品。 Tax Returns（退税季） 4 月-6 月 商家通常会提供折扣和促销，以吸引消费者利用退税进行大额消费或投资。 Back to School（返校季） 8 月-9 月 每年夏末，学生为新学年做准备，商家会推出与学习相关的商品促销，包括文具、电子设备、服装和家具。 Halloween（万圣节） 10 月 31 日 “Trick or treat”，商家提供与节日相关的商品促销，包括糖果、服装和装饰品。 Winter Holidays（冬季假日） 11 月到次年 1 月 包括感恩节、黑色星期五、网络星期一、圣诞节和新年假期，商家推出大幅折扣和促销，商品涵盖礼品、装饰、食品和服饰等。 资料来源：国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 5 / 6 行业研究|行业点评研究 图表6：2024Q2 发货人新签合同中 6 个月以上的占比环比+5pcts 资料来源：Xeneta，国联证券研究所 1. 风险提示 全球经济复苏不及预期。若全球经济复苏乏力，国际贸易需求恢复缓慢,国际空运进出口货量增长不及预期，从而影响公司航空速运和地面综合服务业务。 海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策。中国跨境电商平台出海，可能会面临海外国家的政策限制，如提高相关电商商品的关税或取消相关商品的关税优惠，从而导致空运出口需求增长不及预期，进而影响公司业务发展。 全货机运力新增供给超预期增加。全货机运力超预期交付会影响国际空运行业供需格局，导致供过于求，造成运价下降，从而影响公司航空速运业务盈利弹性。 请务必阅读报告末页的重要声明 6 / 6 行业研究|行业点评研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明