千味央厨(001215)2024年半年报点评：经营压力延续，公司积极调整

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他食品 2024 年 08 月 28 日 千味央厨（001215）2024 年半年报点评 推荐 （维持） 经营压力延续，公司积极调整 目标价：29 元 当前价：23.21 元 事项：  公司发布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营收 8.9 亿，同比+4.9%；实现归母净利润 0.6 亿，同比+6.1%。单 Q2 公司实现营收 4.3 亿，同比+1.7%；实现归母净利润 0.2 亿，同比-3.4%。 评论：  大 B 压力延续，小 B 竞争加剧，Q2 营收不及预期。24H1 公司营收+4.9％，分产品来看，24H1 烘焙类同比-8.3％，预计是蛋挞等产品在百胜处份额下降，油炸类同比-4.3％，主要是百胜油条增速放缓、芝麻球逐步成熟，其他单品受限于竞争加剧。蒸煮类/菜肴类及其他同比+32.4％/+19.0％，其中蒸煮类受益于象形包在团餐市场快速导入，菜肴类则主要是 B 端定制预制菜贡献增量。分渠道来看，24H1 经销商数目减少118 个至1423个，对应经销收入同比+1.8%，同时公司上半年着重增加对腰部直营客户的开发力度，截止 24H1 大客户数量为 178 家，同比+21.1%，直营渠道 24H1 营收同比+8.5%，其中百胜下滑 12.6％、华莱士下滑 6.6％，而海底捞受预制菜放量带动、实现翻倍以上增长。单 Q2来看，公司营收同比+1.7%，环比 Q1 进一步放缓，一方面是小 B 端竞争加剧，市场压力有所加大，增速环比放缓，另一方面大 B 在高基数下延续承压。  毛利率有所改善，管理费用小幅增加，Q2 公司扣非利润率略微提升。单 24Q2公司实现毛利率 25.0％，同比+2.4pcts，主要一是油脂等原材料下降带动油炸产品毛利率回升，二是经销端产品结构优化、高毛利率的蒸煮类占比提升。而费用端来看，单 Q2 销售费用率同比+0.4pcts，保持相对平稳，管理费用率10.5%，同比+1.7pcts，预计主要是人员薪酬增加，实际拆分来看 24H1 职工薪酬占收入比重同比提升 0.9pcts，研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.3pcts。最后公司单 Q2 实现归母净利率 5.8％，同比-0.3pcts，考虑到当期政府补贴明显减少，若剔除这部分影响，公司单 Q2 扣非归母净利率仍为 5.8％，但同比+0.3pcts。  短期基本面仍有压力，公司积极调整，关注新产品&新客户放量。短期承压下，公司亦在积极求变，小 B 端广泛发力新品打造，布局杂粮蛋仔糕、黄金脆等，重点提高经销商渠道建设力度，包括增加市场人员数量、助推产品推广销售、支持经销商发展壮大，同时适当加大费投拉动销售，大 B 端则是发力腰部大客户，尽可能地挖掘新增量。展望下半年，尽管大 B 存量订单份额丢失、去年同期高基数，同时小 B 行业景气下行、市场高度内卷，但考虑到一是新产品培育，2023 财年 11 个新品系列销售过千万，步入旺季后有望贡献增量，二是部分大 B 放量加快，如海底捞、塔斯汀等 H1 表现亮眼，H2 势头有望延续，三是百胜缺口有望回补，百胜 6 月推出“蛋挞二十周年”，产品推新节奏已有恢复，公司缺口有望部分回补，我们预计尽管整体改善幅度或相对有限，但公司积极调整之下，下半年经营有望逐步修复。  投资建议：经营压力延续，公司积极调整，给予“推荐”评级。短期基本面压力仍在，伴随基数减弱+大 B 推新恢复+新客户&新单品放量，公司积极调整之下，后续经营有望修复，长期来看，公司产品从主食、米面到小食、菜肴，渠道从流通批发向各类餐饮场景的成长路径依旧不变。基于公司半年报，我们调整 24-26 年 EPS 预测为 1.45/1.67/1.93 元（原预测为 1.61/2.04/2.57 元），对应 PE 为 16/14/12 倍，给予目标价 29 元，对应 24 年 20 倍 PE，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,901 2,037 2,285 2,516 同比增速(%) 27.7% 7.2% 12.2% 10.1% 归母净利润(百万) 134 144 166 192 同比增速(%) 31.8% 7.0% 15.2% 15.7% 每股盈利(元) 1.35 1.45 1.67 1.93 市盈率(倍) 17 16 14 12 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 27 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,926.61 已上市流通股(万股) 5,849.65 总市值(亿元) 23.04 流通市值(亿元) 13.58 资产负债率(%) 17.18 每股净资产(元) 17.98 12 个月内最高/最低价 67.88/23.08 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《千味央厨（001215）2023 年报及 2024 年一季报点评：短期经营承压，回购彰显信心》 2024-04-28 《千味央厨（001215）2023 年三季报点评：业绩符合预期，小 B 景气改善》 2023-10-25 《千味央厨（001215）2023 年半年报点评：大 B高增驱动，全年加速可期》 2023-08-30 -64%-40%-17%6%23/0823/1124/0124/0424/0624/082023-08-28~2024-08-27千味央厨沪深300华创证券研究所 千味央厨（001215）2024 年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 23H1 24H1 营业总收入 382 458 429 422 477 573 463 429 851 892 营业总成本 351 418 390 393 439 520 421 398 782 818 其中：营业成本 293 344 326 327 370 427 346 322 653 667