2024中报点评：化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市}瑞普生物（300119.SZ）2024 中报点评：化药板块短期承压，Q2 归母净利润同比-30%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.85 元总市值/流通市值5525/3970 百万元52 周最高价/最低价19.19/11.45 元近 3 个月日均成交额41.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞普生物（300119.SZ）-畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期》 ——2024-06-12《瑞普生物（300119.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：23Q1归母净利润环比-29%，看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展》 ——2023-05-01化药板块短期承压，Q2 归母净利润同比-30%。公司 2024H1 实现营业收入10.99 亿元，同比+10.56%，其中 Q2 单季营业收入为 5.66 亿元，同比+2.63%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比-10.73%，其中 Q2 单季归母净利润为 0.72亿元，同比-26.56%。受 Q2 下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司 Q2 盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品 2024H1 实现营业收入 4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为 63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药 2024H1实现营业收入 4.80 亿元，同比+2.29%，毛利率为 36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受产能爬坡和行情低迷影响。坚持高强度研发投入，研发成果维持兑现。2024H1公司累计研发投入9671.46万元，占营业收入比重达 8.80%。期间新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年公司将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市。猪苗补齐口蹄疫疫苗，产品矩阵进一步完善。2024 年 4 月末，公司收购保定收骏 100%股权，间接持有必威安泰 55.20%的股权，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗。口蹄疫疫苗是目前猪苗中的销售额最大的单品，而必威安泰则是国内 8 家口蹄疫疫苗生产企业之一，目前拥有 5 个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收规模在 2 亿元以上，并表后将强化公司猪苗板块产品矩阵，进而有望提升公司在直销渠道的综合竞争力并为公司猪苗板块贡献重要收入增量。猫三联疫苗快速推向市场，上半年累计发货量已达 100 万头份。自公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”Q1 正式上市以来，公司已在全国累计招商 40+家，覆盖医院门店 5700+家，其中自有渠道-瑞派宠物医院已覆盖 500+家，覆盖率超 90%。依靠扎实的产品力和积极的渠道拓展，“瑞喵舒”上半年已累计发货超过 100 万头份，后续有望持续释放销量。除猫三联疫苗外，公司积极加快推进环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰（狂犬病灭活疫苗（dG 株））等新品上市的准备工作，公司宠物药苗产品矩阵有望持续丰富。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净为 5.3/6.3/6.5 亿元，EPS 为1.1/1.3/1.4 元，对应当前股价 PE 为 11.0/9.2/8.9X。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,0842,2492,8363,2973,414(+/-%)3.8%7.9%26.1%16.2%3.5%净利润(百万元)347453524627649(+/-%)-16.0%30.6%15.7%19.6%3.4%每股收益（元）0.740.971.121.341.39EBITMargin17.7%17.5%21.8%22.8%22.6%净资产收益率（ROE）8.2%10.1%11.0%12.3%11.9%市盈率（PE）16.812.811.09.28.9EV/EBITDA15.514.39.98.78.0市净率（PB）1.381.291.211.131.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2化药板块短期承压，Q2 归母净利润同比-30%。公司 2024H1 实现营业收入 10.99亿元，同比+10.56%，其中 Q2 单季营业收入为 5.66 亿元，同比+2.63%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比-10.73%，其中 Q2 单季归母净利润为 0.72 亿元，同比-26.56%。受 Q2 下游禽养殖行情低迷（尤其是白羽肉鸡行情）、兽用原料药市场低迷影响，公司禽苗及兽药业务承压，进而导致公司 Q2 盈利同比回落。具体分业务来看，公司禽用生物制品 2024H1 实现营业收入 4.90 亿元，同比+14.88%，毛利率为 63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药 2024H1 实现营业收入 4.80 亿元，同比+2.29%，毛利率为 36.90%，同比-6.18pct，盈利下滑主要受原料药行情低迷影响。图1：瑞普生物营业收入及增速图2：瑞普生物单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：瑞普生物归母净利润及增速图4：瑞普生物单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率同比回落，费用率有所优化。公司 2024H1 销售毛利率 48.52%，同比-3.46pct，销售净利率 15.27%，同比-4.19pct，利润下滑主要受 Q2 下游养殖行情低迷、原料药价格低位运行影响。公司 2024H1 销售费用率 16.39%（同比-1.35pct），管理费用率 7.18%（-0.22pct），财务费用率 0.94%（+0.01pcts）。三项费用率合计 24.51%，同比-1.56pc。图5：瑞普生物毛利率、净利率变化情况图6：瑞普生物三项费用率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持 “优于大市”评级。公司是国内领先的兽药企业，