社服_2019_中报综述：业绩增速放缓，关注免税-人力资源-酒店龙头

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 社服 2019 中报综述: 业绩增速放缓，关注免税&人力资源&酒店龙头 报告摘要： [Table_Summary]年初至今休闲服务指数上涨 30.60%，在申万 28 个行业中排名第 9，同期上证综指和深证成指分别上涨 18.61%/33.85%。目前板块整体估值 34.40 倍，是万得全 A 估值的 2 倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税、人工景区和餐饮领涨。 收入利润增速放缓，盈利能力稳中有升。19H1 社服板块实现营收685.7 亿元/+7.1%，归母净利润 64.0 亿元/+21.3%，扣非后归母净利润47.8 亿/+5.2%；板块整体毛利率 45.5%/+2.5pct，净利率 10.7%/+1.3pct，ROE 5.9%/+0.6pct。其中免税、人力资源业绩靓丽，酒店业绩稳健。 免税：占社服板块营收比重 36%/利润比重 52%，19H1 营收同增 15%、业绩同增 31%，仍是社服板块主要的增长动力。离岛免税受益于政策提额度&扩品类，未来海免注入及海口免税城带来新看点，国人离境免税政策预期增强。建议坚守免税龙头中国国旅。 酒店：受宏观经济增速放缓和中美贸易战影响，营收利润增速继续放缓。酒店龙头安全边际强&投资价值增大。价值：酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强；价格：目前估值已在历史底部、性价比高；兑现时点：经济企稳预期将催化酒店股行情，建议底部布局锦江股份、首旅酒店，静待数据反转。 人力资源：科锐国际业绩靓丽，19H1 营收增长 131%，扣非归母净利润同增 24%。灵活用工增长依然强劲，猎头和 RPO 业务增速放缓。公司位居国内灵活用工第一梯队，通过自有研发团队持续升级技术产品。继续推荐科锐国际。 餐饮：行业分化严重，广州酒家业绩稳健。19 年 8 月湘潭工厂投产，产能扩张进入收获期。公司预收款增速快，预示下半年收入高增长。产能释放&省外扩张，未来四年业绩确定性强，推荐广州酒家。 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司现价EPS PE 评级2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅88.65 1.59 2.34 2.49 55.93 37.89 35.66 买入 首旅酒店 17.98 0.88 0.96 1.13 23.3 21.26 18.04 买入 锦江股份24.64 1.13 1.21 1.48 21.81 20.36 16.66 买入 科锐国际35.42 0.65 0.92 1.26 54.18 38.36 28.12 买入 宋城演艺 23.14 0.89 1.00 1.06 26.00 23.14 21.83 买入 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司现价EPS PE 评级2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 中国国旅94.39 1.59 2.34 2.49 59.36 40.34 37.91 买入 首旅酒店 17.73 0.87 0.95 1.12 20.38 18.66 15.83 买入 锦江股份23.89 1.13 1.26 1.50 21.14 18.96 15.93 买入 科锐国际29.76 0.65 0.78 1.03 45.78 38.15 28.89 买入 宋城演艺 27.29 0.89 1.00 1.06 30.66 27.29 25.75 买入 广州酒家 34.10 0.95 1.06 1.22 35.89 32.17 27.95 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -18%-10%-2%6%14%22%2018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/8休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1.97% 12.12% 13.46% 相对收益 3.80% 7.77% 0.08% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 43 总市值（亿） 4471 流通市值（亿） 4060 市盈率（倍） 35.51 市净率（倍） 3.28 成分股总营收（亿） 1588 成分股总净利润（亿） 114 成分股资产负债率（%） 42.11 [Table_Report]相关报告 《社服 2019 年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速》—20190629 《社服 2019 年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头》--20181130 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：徐乔威 执业证书编号：S0550519080008 18801903371 xuqw@nesc.cn 研究助理：李森蔓 执业证书编号：S0550118030026 18521953685 lism@nesc.cn /休闲服务 发布时间：2019-09-09 22428381/36139/20190909 16:57 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 行业动态报告 目 录 1. 走势回顾：细分板块分化，免税&人工景区&餐饮领涨 ..................... 52. 2019 年中报业绩回顾：免税、人力资源表现靓丽............................... 63. 投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源 ....................................... 93.1.免税：行业维持高景气度，政策催化不断...........................................................93.2.酒店：周期成长属性，建议底部布局.................................................................133.3.人力资源：顺势而为，拥抱成长.........................................................................174. 投资建议 .............................................................................................