收入持续增加，AI新产品助力业绩增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市用友网络（600588.SH）收入持续增加，AI 新产品助力业绩增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.13 元总市值/流通市值27793/27780 百万元52 周最高价/最低价18.46/8.09 元近 3 个月日均成交额192.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《用友网络（600588.SH）-业绩拐点有望出现，大客户带动多元AI 产品线红利释放》 ——2024-06-04营业收入持续增加，亏损同比收窄。2024H1，公司实现营业收入 38.25 亿元，维持住了第一季度的增长趋势，同比增长 12.9%；归母净利润-8.45 亿元，同比缩小 6.06%。毛利率持续上升，费用控制效果良好。2024H1，公司毛利率为 52.5%，同比提升 3.6%；2024Q2 公司毛利率为 54%，环比提升 3.2%。公司费用方面，伴随公司重视组织架构和人员规模的优化，管控费用支出，上半年销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为30.04%/14.86%/27.95% ， 同 比 下 降2.0pct/0.2pct/2.1pct。公司 AI 产品不断迭代升级，产品矩阵初见规模。公司 2024 年 8 月发布了YonGPT2.0 企业服务大模型和用友 BIP 的最新版 BIP 3 R6，持续增强公司 AI产品的产品力。用友 BIP 3 涵盖财务、人力、供应链、采购、制造、营销、研发、项目、资产、协同十大领域提供了覆盖企业业务和管理主要领域融合一体的应用，为客户带来“业务敏捷、精益管理、全球运营”三大核心价值。BIP 3 已进化成一个以数智平台+十大领域的场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群、产品矩阵。用友 BIP 超级版助力中大型企业数字化转型，填补市场空白。用友的全新产品 BIP 超级版拥有 BIP 3 R6 在技术架构、数智能力、应用服务和用户体验方面的优势，并同时具备三大产品特性，突出智能化，全方位的安全保护，轻松敏捷的系统构建弹性。超级版补全了用友共有云 Saas 市场的版图，助力公司快速实现用友 BIP 的规模化。风险提示：核心产品市场不及预期、市场竞争加剧、云转型不及预期投资建议：维持盈利预测，给予“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年的收入为 111.95/128.11/146.81 亿元，归母净利润分别为 0.5/1.76/3.63亿元，对应当前 PS 分为 2.72/2.41/2.09 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,2629,79611,19512,81114,681(+/-%)3.7%5.8%14.3%14.4%14.6%归母净利润(百万元)219-96750176363(+/-%)-69.0%-541.3%-105.1%255.1%106.5%每股收益（元）0.06-0.280.010.050.11EBITMargin0.1%-11.2%0.6%1.8%3.0%净资产收益率（ROE）1.9%-9.5%0.5%1.7%3.5%市盈率（PE）128.6-29.0566.6159.677.3EV/EBITDA68.5-162.183.557.742.8市净率（PB）2.462.762.762.732.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2根据公司财报，2024 年上半年公司营业收入为 38.25 亿元，同比上升 12.9%；归母净利润-8.45 亿元，同比下降 6.06%。其中 2024 年第一季度，公司单季度营业收入 17.49 亿元，同比上升 18.61%，单季度归母净利润-4.53 亿元，同比增长14.11%，主要受到公允价值变动收益同比减少 1.06 亿元影响。其中公司企业客户云收入为 26.28 亿元，同比增速 20.92%，是公司收入主要增长点。图 1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%）图 2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图 3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%）图 4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，给予“优于大市”评级。预计公司 2024-2026 年的收入为111.95/128.11/146.81 亿元，归母净利润分别为 0.5/1.76/3.63 亿元，对应当前 PS分为 2.72/2.41/2.09 倍。维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物83048045800080008000营业收入92629796111951281114681应收款项24822864306735104022营业成本40414826507056996522存货净额531552536597679营业税金及附加106108112128147其他流动资产10311210111912811468销售费用22352743291133313817流动资产合计1238712922129741363914421管理费用11171108659731816固定资产25312619374447855733研发费用17542106237326902936无形资产及其他28383872371735623407财务费用(12)686599121投资性房地产30643275327532753275投资收益11074100100100长期股权投资27352833293330333133资产减值及公允价值变动(31)(78)(50)(50)(50)资产总计2355525521266432829429969其他收入(1602)(1839)(2373)(2690)(2936)短期借款及交易性金融负债36114240503156906035营业利润251(900)55183373应付款项832100793910441188营业外净收支(4)(10)(5)(5)(5)其他流动负债51315875623170138004利润总额247(910)50178368流动负债合计957411122122001374715227所得税费用22233918长期借款及应付债券8261910191019101910少数股东损益634(2)(7)(14)其他长期负债637685705725745归