24H1扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛力斯 (601127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH）：24H1 扭亏开启长期盈利期，入股引望正式落地 [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024 年上半年实现营收 650.4 亿元，同比+489.6%；实现归母净利润 16.3 亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+176.3%。 点评： ➢ 24H1 大幅扭亏进入长期盈利期，M9 交付放量助力毛利率快速提升。24H1 公司实现营收 650.4 亿元，同比+489.6%；实现归母净利润 16.3亿元，同比+220.9%；实现扣非归母净利润 14.4 亿元，同比+176.3%。其中 24Q2 公司实现营收 384.8 亿元，同比+547.7%；实现归母净利润14.1 亿元，同比+295.4%。销量方面，公司 24H1 实现新能源汽车销售20.1 万辆，同比+348.5%；问界品牌交付 18.2 万辆。24Q2 问界交付9.9 万辆，其中问界 M5/M7/M9 分别交付 1.4 万辆/3.7 万辆/4.8 万辆，问界 M9 交付的快速放量带动公司毛利率快速提升，24Q2 公司实现毛利率 27.5%，同比+23.3pct，环比+6.0pct。 ➢ 拟以支付现金的方式购买深圳引望 10%股权，与华为合作再升级。2024年 8 月 23 日，公司董事会审议通过《关于本次重大资产重组方案的议案》，同意公司全资子公司赛力斯汽车有限公司以支付现金的方式购买引望 10%股权，交易金额为人民币 115 亿元。引望将承接华为原有的智 能 汽 车 解 决 方 案 核 心 业 务 ， 根 据 引 望 模 拟 审 计 报 告 ， 引 望2022/2023/2024H1 分别实现营收 21.0 亿元/47.0 亿元/104.4 亿元，分别实现归母净利润-75.9 亿元/-56.0 亿元/22.3 亿元，24H1 已实现大幅度扭亏为盈。随着双方合作升级，我们认为引望在智能化核心零部件供应的安全性、高效性有望进一步提升，并助力公司在设计、研发、质量、运营等方面达到世界领先企业水平。 ➢ M7 Pro 新车上市有望贡献新的销量弹性。8 月 26 日，问界新 M7 Pro正式上市，售价 24.98 万元起，新车基本延续了在售车型的整体设计。智驾层面搭载华为 ADS 基础版，支持 NCA 智驾领航辅助（覆盖全国高速和城快路段）、AEB 主动安全与智能泊车辅助。相比问界 M7 Ultra 高阶智驾版，问界 M7 Pro 各款配置售价均低 4 万元，有望成为新的走量车型。赛力斯汽车总裁何利扬表示新车发布即交付，上市即上量，上市第一周和首月的交付目标为 3000、10000+台。 ➢ 盈利预测：M9 交付放量带动毛利率快速改善，新车 M7 Pro 上市有望贡献新的销量弹性；与华为合作落地有望为投资收益带来积极影响，长期智能化赋能持续深入。我们预计公司 2024-2026 年实现营收1505/1727/2059 亿元，实现归母净利润 51/80/115 亿元。 ➢ 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 341 358 1,505 1,727 2,059 增长率 YoY % 104.0% 5.1% 319.9% 14.7% 19.2% 归属母公司净利润(亿元) -38 -24 51 80 115 增长率 YoY% -110.1% 36.1% 306.7% 57.4% 44.2% 毛利率% 11.3% 10.4% 21.5% 22.2% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 64.7% 50.5% 42.1% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 3.35 5.28 7.61 市盈率 P/E(倍) — — 22.53 14.31 9.93 市净率 P/B(倍) 9.99 10.00 14.58 7.22 4.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 8 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010020030040050060070020172018201920202021202220232024H1营业总收入（亿元）0501001502002503003504002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业总收入（亿元）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.020172018201920202021202220232024H1归属母公司股东的净利润-15-12-9-6-3036912152021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归属母公司股东的净利润（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2销售毛利率（%）销售净