详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市1小商品城（600415.SH）详解小商品城业务脉络，模式独特攻守兼备 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司立足义乌市场主要从事市场经营业务，旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务，充分分享义乌外贸景气度红利。同时，近年来公司打造线上贸易服务平台 Chinagoods、跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读，而目前来看，公司各项业务已经逐步形成协同合力，正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力，本文也将对此做进一步详细梳理解读。国信零售观点：首先，公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度，2024 年以来在全球贸易环境多变下，义乌 1-7 月进出口总值 3791.0 亿元，同比增长 18.1%；其中出口 3359.7 亿元，增长 18.5%；在此基础背景上，公司通过传统市场经营业务创新升级，以及数智化业务赋能，不断开拓新的成长空间。1）传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平，从而通过合理涨租带动业绩增长。此外，建筑总面积 125 万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41 万㎡）主体结顶，预计 2025 年 10月试运营，带动整体主业进入新一轮扩张周期。2）线上贸易平台 Chinagoods 集外贸服务、在线商城功能于一体，通过会员费、服务费等提供业绩增量。3）跨境支付业务顺应人民币国际化趋势，解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈，以高效资金流转效率赢得业务量的增长。4）依托子公司智捷元港开展贸易履约服务，包括跨境物流、海外仓等，进一步构建贸易闭环生态。整体来看，公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑，在当前市场环境下具有攻守兼备的特质，我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 27.06/31.87/40.63 亿元，对应 PE 分别为 16.4/13.9/10.9 倍，维持“优于大市”评级。评论：公司整体投资逻辑看：公司背靠持续高景气的义乌外贸市场，其受到的政策及产业支持力度大，外贸出口产业链完善，享有的国际知名度高，具有一定的不可替代性。在此基础上，一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务，当前兼具稳定及成长性：公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心 2025 年 10 月试运营，带动业绩进入新的扩张期。二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点：Chinagoods 线上贸易服务平台、跨境支付 Yiwu Pay 等业务拓展，构建了全球贸易生态闭环系统。整体贸易数字化下，数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像，未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。我们认为，公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司基本面成长逻辑梳理资料来源：国信证券经济研究所梳理义乌外贸景气度持续，是公司市场经营的重要前提谈及义乌贸易市场，“鸡毛换糖”是家喻户晓的历史，最早追溯到起于 17 世纪清朝，彼时春节前后趁各家杀鸡宰羊之际，义乌货郎挑担出门，以糖换畜毛，用于改善土地贫瘠的肥料或制成其他商品出售以赚取收入。而这也是义乌经商氛围浓厚、小商品交易活跃的历史缩影。后随着改革开放后市场经济繁荣及对外出口增长，在一系列政策支持下，义乌市场日渐活跃，尤其是外贸经济，目前成为中国外贸出口的一张名片。政策层面，如 1984 年 10 月，义乌县委、县政府确立“兴商建县”战略；2011 年 3 月，国务院批复《浙江省义乌市国际贸易综合改革试点总体方案》，是首个由国务院批准的县级市综合改革试点；2013 年 3 月，义乌市开始试行市场采购贸易方式，制订了一系列针对多批次、多种类、小批量无票货物的贸易便利政策，2013 年义乌实现出口额 182.2 亿美元，同比增长 102.3%，其中市场采购占出口总额的 73.3%。2014 年 7月，海关总署宣布市场采购贸易方式正式确立，增列“1039”监管代码。据义乌海关数据，2023 年义乌外贸进出口总值 5660.5 亿元，这一数值较 2011 年的 255.04 亿元增长了 20多倍，其中出口达到 5005.7 亿元，同比增长 16%。2024 年以来在全球贸易环境多变下，义乌外贸继续保持高景气，1-7 月进出口总值 3791.0 亿元，同比增长 18.1%；其中出口 3359.7 亿元，增长 18.5%，出口值占浙江全省份额的 15.0%。未来我们预计义乌外贸在区域结构优化、产业结构优化下仍具有较高景气度。图2：义乌国际商贸城一区图3：义乌市进出口总值及增速（亿元、%）资料来源：全球数贸中心官方公众号、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告31、乘“一带一路”东风，义乌出口结构受单一经济体影响小义乌出口的区域结构多元化，单一经济体外贸环境变化对整体景气度的影响较小。据义乌海关数据，2023年进出口总值中，非洲占 1048.9 亿元，占比 18.53%，美国占 637.8 亿元，占比 11.27%，欧盟占 590.6 亿元，占比 10.43%，东盟占 507.4 亿元，占比 8.96%。因此，较为均衡的出口市场区域比例，在当前多变的国际贸易局势下，为公司带来了较强的抗风险能力。近年来在“一带一路”政策东风下，义乌对“一带一路”沿线国家出口保持良好增长态势，2023 年进出口总值 2239.3 亿元，在义乌整体进出口总值中的占比为 39.56%。因此，通过对潜力市场的深度布局，为未来的进一步高速成长空间打下基础。图4：义乌 2023 年进出口总值区域占比（%）图5：义乌市对“一带一路”沿线国家出口值及占比（%）资料来源：义乌市国民经济和社会发展统计公报、国信证券经济研究所整理资料来源：义乌市国民经济和社会发展统计公报、国信证券经济研究所整理2、义乌出口商品结构优化，提供中长期增长动能义乌出口以“小商品”著称，如服饰箱包、日用百货等劳密产品为主，这也是全球需求量较大的商品品类，可助力义乌出口不断做大规模体量。此外，义乌近年来积极推进产品转型升级，以新兴业态为培育重点，基本形成了以智能照明及显示、光伏、新能源汽车及零部件、生物健康等战略性新兴产业为先导、以时尚产业等传统优势产业为支撑的发展格局。图6：义乌 2023 年进出口总值产品结构（%）图7：义乌国际商贸城二区东新能源产品市场资料来源：义乌海关、国信证券经济研究所整理资料来源：义乌市政府官网、国信证券经济研究所整理具体数据看，2022 年，义乌光伏行业实现产值 872.3 亿元，同比增长 82.8%，增速比全市规