汽车及零部件行业：2Q19汽车零部件板块业绩回顾，盈利触底、严控开支、现金流改善-中金公司-14页 - 副本

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 10 日 汽车及零部件 2Q19 汽车零部件板块业绩回顾：盈利触底、严控开支、现金流改善 业绩回顾 业绩符合预期 我们对 59 家主流汽车零部件公司 2019 年中报进行了回顾，整体来看，2Q19 下游乘用车行业产量降幅环比度进一步扩大，对板块营收和利润构成拖累。2Q19板块收入和盈利分别下降 8.2%和 29.3%。 发展趋势 降本增效维持毛利率，费用率有所提升。2Q19 59 家核心零部件企业实现营收1071 亿，同比下滑 8.2%，受益于国际业务等因素，下滑幅度低于乘用车产量。2Q19 平均毛利率为 23.7%，环比仅下滑 0.3ppt，基本实现了稳定。一方面，由于下游乘用车产销量下滑，因此下游降价压力相对较小；另一方面，尽管产能利用率偏低导致折旧压力尚在，但公司通过降本增效、控制员工薪酬等方式，实现盈利能力的稳定。费用端方面，由于销售、管理与研发费用存在一定刚性，因此2Q19 期间费用率依然小幅提高，导致净利率有所下滑。2Q19 板块实现归母净利润 114 亿，同比下降 29.3%，降幅大于收入降幅。 加强营运资本管理，提高资产的流动性，积极应对行业寒冬。在行业底部，一方面，零部件企业加强营运效率，鼓励加速回款、降低库存水平以减少营运资金的占用：2Q19 零部件企业平均的应收账款和存货周转天数分别环比+1 天/-3 天。应付账款方面，处于供应商稳定的角度，应付账款周转天数环比下降了 2 天。另一方面，公司维持了较高的在手现金水平以应对行业寒冬，但整体开始降低有息负债率。自 18 年以来，板块平均净负债率持续上升，公司通过提高一定的负债，保证企业现金充足，以应对宏观环境的不确定性。2Q19 净负债率环比下降 0.5个点，企业开始通过加强资产负债表的管理，以降低负债率。 经营性现金流改善，资本开支收缩，自由现金流改善。2Q19 板块经营性现金流124 亿元，同比增长 25.3%。从谨慎的角度，行业整体对资本开支进行了压缩，2Q19 合计资本开支 62 亿元，同比去年同期（87 亿元）显著下降。2Q19,板块公司自由实现公司自由现金流（FCFF）62 亿元，同比去年（13 亿元）明显改善，部分企业主动偿还了部分有息负债，以降低财务负担。 盈利预测 维持板块盈利预测不变。 估值与建议 我们认为 2Q19 叠加了传统淡季以及国五清库等因素，板块盈利水平已经触底。往前看，短期下游补库存，有望带来零部件板块修复。建议关注均胜电子、继峰股份、宁波华翔、星宇股份、华域汽车。 风险 下游需求持续疲弱。 李凌云 分析员 SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306 lingyun.li@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 长安汽车-A 跑赢行业 11.30 N.M. 20.8 星宇股份-A 跑赢行业 90.00 26.0 19.9 均胜电子-A 跑赢行业 20.00 19.7 18.5 继峰股份-A 跑赢行业 14.00 16.0 14.0 华域汽车-A 跑赢行业 26.00 12.2 11.3 万里扬-A 跑赢行业 9.00 18.5 13.2 中升控股-H 跑赢行业 27.10 11.6 9.8 福耀玻璃-H 跑赢行业 30.00 16.5 13.7 中金一级行业 汽车及零部件 相关研究报告 •汽车及零部件 | 降准释放流动性；乘用车排产逐步回暖(2019.09.09)•吉利汽车-H | 8 月销量同比降幅收窄 静待产品力转化为销量 (2019.09.08)•长城汽车-A | 股权激励激发团队潜能 实现有盈利的市占率提升 (2019.09.06)•长安汽车-A | CS75 PLUS 正式上市 年内月销过万可期(2019.09.06)•大洋电机-A | 终止收购焉知非福，需回归主业提升运营能力 (2019.09.02)•中国重汽-H | 多重因素抑制利润弹性，公司有效夯实资产质量 (2019.09.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332018-092018-122019-032019-062019-09相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2019 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 零部件板块业绩回顾：业绩见底 ......................................................................................................................................... 3 2Q19 行业去库存，产量表现弱于销量 ................................................................................................................................. 3 毛利率仍处于低位，但已实现触底 ...................................................................................................................................... 4 零部件板块积极应对行业低谷 .............................................................................................................................................. 4 费用端：销售费用率和管理费用率提高；财务费用率下降 ............................................................................................... 5 营运资本：周转天数环比基本持平 ...................................................................................................................................... 6 经营现金流同比实现增长 ....................................................................................................................................................