主力矿山满产，铜板块量价齐增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月27日优于大市洛阳钼业（603993.SH）主力矿山满产，铜板块量价齐增核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.64 元总市值/流通市值165018/164254 百万元52 周最高价/最低价9.87/4.61 元近 3 个月日均成交额1186.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨》 ——2024-04-02《洛阳钼业（603993.SH）-发布 2024 年产量指引，有望跻身全球前十大铜生产商》 ——2024-01-21《洛阳钼业（603993.SH）-出口受阻拖累业绩，权益金事宜已解决》 ——2023-08-31《洛阳钼业（603993.SH）-重点项目加速推进，迎来产量释放期》——2023-03-23《洛阳钼业（603993.SH）-铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进》 ——2022-10-252024H1 公司归母净利润同比增长 670%。2024 年上半年公司实现营收 1028亿元（+18.6%），归母净利润 54.2 亿元（+670%），扣非归母净利润 56.3亿元（+2457%），经营性净现金流 108 亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量 31.38 万吨，同比增长 101%，钴产量 5.40 万吨，同比增长 178%。今年上半年 TFM 矿和 KFM 矿都是满产运行，TFM 矿年化产能 45 万吨铜、伴生3.7 万吨钴；KFM 矿产能 15 万吨铜，5 万吨钴。其中 TFM 矿成为仅次于Escondida、Grasberg、Collahuasi、Cerro Verde 的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM 成为全球最大钴矿。铜生产成本下降，2024H1 公司矿产铜成本 30600 元/吨，比去年 34500 元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1 钴成本 49300 元/吨，比 2023 年成本下降 22850 元/吨。公司将今年定义为“精益年”，围绕提质、降本、增效，主要采取提高采选回收率、选矿药剂优化、尾矿综合回收、优化贸易业务结构等措施。另外，公司加速推进 NziloII 水电站项目，保障公司在刚果金的铜矿产能从 60 万吨迈向百万吨的过程中电力保障。风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级随着 TFM 混合矿项目和 KFM 一期项目建成投产，自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，2024 年公司铜产量将比 2022 年翻一倍，钴产量增长 200%，有望成为全球前 10 大铜生产商，全球第一大钴生产商。假设 2024-2026 年 LME 铜现货结算价均为 9000 美元/吨（前值 8800 美元/吨），钴金属价格维持 21 万元/吨（前值 23 万元/吨）。预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 111.8/120.1/139.0 亿 元 （ 前 值100.77/113.32/115.56 亿元），同比增速 35.6/7.3/15.8%；摊薄 EPS 分别为 0.52/0.56/0.64，当前股价对应 PE 分别为 14.8/13.7/11.9X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)172,991186,269249,136252,743261,051(+/-%)-0.5%7.7%33.8%1.4%3.3%净利润(百万元)60678250111841200613898(+/-%)18.8%36.0%35.6%7.3%15.8%每股收益（元）0.280.380.520.560.64EBITMargin7.3%6.5%12.1%12.5%13.6%净资产收益率（ROE）11.7%13.9%17.2%16.9%17.8%市盈率（PE）27.220.014.813.711.9EV/EBITDA15.917.97.97.46.6市净率（PB）3.192.772.532.322.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 公司归母净利润同比增长 670%。2024 年上半年公司实现营收 1028 亿元（+18.6%），归母净利润 54.2 亿元（+670%），扣非归母净利润 56.3 亿元（+2457%），经营性净现金流 108 亿元（+230%）。公司盈利大幅增长除了去年低基数因素，还有今年上半年公司矿产铜量价齐增，铜钴产量实现倍增，其中铜产量 31.38 万吨，同比增长约 101%，钴产量 5.40 万吨，同比增长约 178%。今年上半年 TFM 矿和 KFM 矿都是满产运行，TFM 矿年化产能 45 万吨铜、伴生 3.7万吨钴；KFM 矿产能 15 万吨铜，5 万吨钴。其中 TFM 矿成为仅次于 Escondida、Grasberg、Collahuasi、Cerro Verde 的全球第五大铜矿，全球第二大钴矿；KFM成为全球最大钴矿。TFM 成为非洲首个获铜标志认证（The Copper Mark）的矿山，也是全球首个获该标志的中资运营矿山。表1：公司主要产品销售情况（元/吨）销量（吨）售价成本毛利铜311,80664,22730,59933,628钴50,92185,26349,30435,959钼7,185417,789276,453141,336钨3,994220,12885,475134,654铌5,178286,885184,224102,662磷538,9323,0172,471546资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理从成本来看，2024H1 公司矿产铜成本 30600 元/吨，比去年 34500 元/吨有明显下降，符合今年上半年全球铜矿山成本下降大趋势，公司铜矿产量大幅增长也摊低了部分固定成本，规模效应显现。2024H1 钴成本 49300 元/吨，比 2023 年成本下降 22850 元/吨。钼、钨、磷的成本比 2023 年上升，其中 2024H1 钨生产成本 85500元/吨，比 2023 年增加 9500 元/吨。公司将今年定义为“精益年”，在主力矿山达产后，围绕提质、降本、增效，加强各板块管理，提升