固收转债分析-万凯转债定价：首日转股溢价率20%25-25%25

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 万凯转债定价：首日转股溢价率 20%-25% % ---东北固收转债分析 报告摘要： 8 月 13 日，万凯新材发布公告，拟于 2024 年 8 月 16 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 27.00亿元。其中 23.20 亿元拟用于投资“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目（一期）”，项目总投资 60.00 亿元；3.80 亿元拟用于补充流动资金。 万凯转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA。发行规模为 27.00 亿元，初始转股价格为 11.45 元，参考 8 月 15 日正股收盘价格 10.93 元，转债平价 95.46 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8 月 15 日）为 2.34%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为100.39 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。 转债首日目标价 115-119 元，建议积极申购。截止至 2024 年 8 月 15日，万凯转债平价在 95.46 元，估值参考聚隆转债（评级 A+，存续债余额 2.1 亿元，平价 98.5，转债价格 123.57，转股溢价率 25.45%）、震安转债（评级 A+，存续债余额 2.5 亿元，平价 96.95，转债价格 116.2，转股溢价率 19.86%），综合考虑当前市场环境及平价水平，万凯转债上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目标价在 115-119 元附近。 万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料。公司的主要产品包括瓶级PET 和大有光 PET。本次募投项目主要用于 MEG 一期 60 万吨项目和补充流动资金，其中 MEG 一期 60 万吨项目可以保障上游原材料的稳定供应，同时为公司拓展产业链、降本增效提升综合竞争力。 预计首日打新中签率在 0.0162%~0.0219%附近。截至 2024 年 3 月 31日，浙江正凯集团有限公司为第一大股东，持股比例 35.13%。沈志刚为第二大股东，持股比例 6.57%。前两大股东持股比例 41.70%。前十大股东持股比例合计 57.63%。因此我们假设本次老股东配售比例为42%~57%，则万凯转债留给市场的规模为 11.61 亿元~15.66 亿元。 [Table_Summary] 风险提示：原材料价格波动风险、环保监管趋严风险。 [Table_Date] 发布时间：2024-8-16 万凯新材股价曲线 [Table_Report] 相关报告 《基于销售、土拍、参与主体的三四线城市观察》 --20240806 《东北信用策略专题报告：地方金控平台债券怎么看？》 --20240805 《政策加力支撑经济，黑色系市场走弱——政策及基本面周度观察（20240803）》 --20240805 《转债市场一周回顾（2024/07/29-2024/08/02）》 --20240805 《松原转债定价：首日转股溢价率 23%~28% 》 --20240801 [Table_Author] 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 研究助理：刘天宇 执业证书编号：S0550123060036 17317358135 liuty1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 万凯转债打新分析与投资建议 .......................................................................... 3 1.1. 转债基本条款分析 ................................................................................................................... 3 1.2. 转债上市初期价格分析 ........................................................................................................... 4 1.3. 转债打新中签率分析 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 .................................................................................................. 4 2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况 ................................................................................... 4 2.2. 公司经营情况 ........................................................................................................................... 5 2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况 ................................................................................... 7 2.4. 公司业务特点和优势 ............................................................................................................... 8 2.5. 本次募集资金投向安排 ........................................................................................................... 8 图表目录 图 1：公司所处行业