工业行业专题研究：核准常态化渐进，核电阀门有望受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 工业 核准常态化渐进，核电阀门有望受益 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 通用机械 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 5035 1239 联系人 王自 SAC No. S0570123070064 wangzi022582@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 20 日│中国内地 专题研究 核电阀门受益核准常态化，资质与经验造就稳定竞争格局 2019 年中国重启核电审批，19-21 年每年核准机组 4-5 台，2022 年和 2023年每年核准 10 台。截至 2024 年 8 月，新增核准 11 台，核准常态化脚步渐进。核电阀门作为核电站核心设备有望受益。2024 年中性预测下新建和维保电站将带来 62 亿需求，新增与维保需求占比约为 75%和 25%。华龙一号和高温气冷堆等新技术也将增加核电阀门需求。在国产化率快速提高的背景下，高昂的试错成本使核电企业慎重考虑新晋供应商，核电生产企业倾向于和有长期供货经验的企业合作，资质与经验壁垒下竞争格局保持稳定。 常态化核准脚步渐进，核电阀门有望受益 与其他发电方式相比，核电低碳高效。2019 年中国重启核电审批，2022 年和2023 年每年核准 10 台。截至 2024 年 8 月，新增核准 11 台，核准常态化脚步渐进。核电阀门作为核电站核心设备，其质量与可靠性影响核电安全。核电阀门分为核级和非核级，核级阀门根据安全等级分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ级，中国标准与法国类似，在压力等级和材料上做出规定。Ⅰ级设备主要分布在核岛，Ⅱ级主要分布在核岛和常规岛，Ⅲ级主要分布在核岛、常规岛和辅助设施中。 新建/维保约占核电阀门需求 75%/25%，中性预测下 2024 年市场达 62 亿元 假设 2024-2026 年在乐观/中观/悲观情况下我国每年开工百万千瓦级核电机组为 7/6/5 台。在我们假设和测算下，一台百万千瓦核电机组核电阀门投资额为 7.67 亿元，每年维保带来的阀门需求为 2680 万元。在乐观/中观/悲观情况下，2024 年新建核电站带来的阀门总投资额为 54/46/38 亿，核电阀门维修及更换费用将达到 16 亿元，乐观/中观/悲观情况下新建和维保电站每年将带来 70/62/54 亿需求，中性预测下新增与维保需求占比约为 75%和 25%。此外，我国还坚持乏燃料闭式处理，我们预计每座年处理量 200 吨的乏燃料后处理厂将带来 8.66 亿阀门需求。 “华龙一号”较二代增加约 30%阀门用量，第四代核电供暖带来阀门新需求 我国具有完全自主知识产权的“华龙一号”通过增加安全系统的冗余提高安全性，因此“华龙一号”单台机组阀门使用量为 1.8 万台左右，较福清二代核电单机组的 1.4 万台增加 30%左右。2023 年，中国投运的第四代核电站高温气冷快堆有良好的工艺热潜能，“热电联产”具有经济性，新增的供热系统管路作为辅助设施将增加核电阀门需求。 核电阀门国产化率快速提高，资质与经验壁垒下竞争格局稳定 我国阀门企业已具备生产所有核Ⅲ级与非核级阀门（主蒸汽安全释放阀、调节阀等关键阀门除外）、大部分核Ⅱ级与少量核Ⅰ级阀门的能力。核电生产关系国家重大安全，核电生产企业倾向于和有长期供货经验的企业合作，高昂的试错成本使其慎重考虑新晋供应商，导致核电设备供应商先发优势明显，资质与经验壁垒下竞争格局保持稳定。相关产业链上市公司有江苏神通、中核科技、纽威股份等。 风险提示：核燃料泄露风险；机组核准数量和开工数量不及预期风险；第四代技术路径尚未确定的风险。 (31)(22)(13)(4)5Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 常态化核准脚步渐进，核电阀门有望受益 .................................................................................................................... 4 核能高效低碳，核准常态化下核电设备有望受益 .................................................................................................. 4 核电阀门分为核级和非核级，中国标准与法国类似 .............................................................................................. 5 核电阀门种类众多，通常按照功能和结构分类...................................................................................................... 7 核电站阀门新增需求占比约 75%，维保需求占比约 25% ........................................................................................... 10 上游为原材料和部件供应商，下游为核电站/乏燃料处理厂 ................................................................................ 10 24 年预计核电站阀门新增需求占比约 75%，维保需求占比约 25% ..................................................