费用率上升，盈利阶段性承压，OLED材料业务保持高增

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 27 日 002643.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.19 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (50.5) (7.0) (28.4) (51.3) 相对深圳成指 (37.5) (2.1) (14.2) (31.9) 发行股数 (百万) 930.11 流通股 (百万) 902.64 总市值 (人民币 百万) 7,617.57 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 86.61 主要股东 中国节能环保集团有限公司 27.83 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《万润股份》20240430 《万润股份》20230901 《万润股份》20230427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 万润股份 费用率上升，盈利阶段性承压，OLED 材料业务保持高增 2024 年上半年公司营业收入同降 5.66%至 19.56 亿元，归母净利润同降 44.71%至 2.15亿元。其中 2024 年第二季度公司营业收入同降 2.15%至 10.18 亿元，归母净利润同降45.04%至 1.17 亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点  OLED 材料业务增长亮眼，生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1 公司营业收入同降 5.66%至 19.56 亿元，其中第二季度实现营业收入 10.18 亿元，同比降低 2.15%，环比增长 8.59%。分业务看，2024H1 公司功能性材料类产品实现营收 16.24 亿元，同比增长5.35%，毛利率为 40.67%，同比下降 2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健，其中 OLED 材料业务持续放量，上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94 亿元（同比+34.84%）、0.73 亿元（同比+92.29%），分别实现净利润 1.34 亿元（同比+57.66%）、-172.89 万元（同比减亏）。受下游需求影响，2024H1 公司生命科学与医药类产品实现收入同减 38.53%至 3.11 亿元，毛利率为 37.20%，同比增长1.48pct。其中，生命科学与体外诊断方面，子公司 MP Biomedicals，LLC 收入同降16.96%至 2.37 亿元，净利润同降 392.36%至-0.20 亿元；医药产品方面，去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩，对收入产生影响。  毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1 公司毛利率为 40.25%，同比降低1.04pct。期间费用率方面，各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升 0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct 至 3.11%/9.89%/10.85%/-0.20%。其中，管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入；财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024H1 公司净利率为 14.71%，同比下降 6.24pct。  公司多领域布局新材料，长期成长可期。在 OLED 材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过客户验证并实现供应，2023 年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资 1.6 亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地 A04 项目”，计划投资 1.45 亿元扩增 OLED 升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺、PSPI 成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料 PTP-01 已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司 2023 年投入使用“药业制剂二车间项目”投入使用，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。 估值  考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.57 元、0.75 元、0.98 元，对应 PE 分别为 14.3 倍、10.9 倍、8.4 倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险  项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 5,080 4,305 4,080 4,741 5,755 增长率(%) 16.6 (15.3) (5.2) 16.2 21.4 EBITDA(人民币 百万) 1,282 1,343 1,141 1,428 1,767 归母净利润(人民币 百万) 721 763 532 698 911 增长率(%) 15.1 5.8 (30.3) 31.1 30.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.78 0.82 0.57 0.75 0.98 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.83 0.97 1.14 调整幅度(%) (31.33) (22.68) (14.04) 市盈率(倍) 10.6 10.0 14.3 10.9 8.4 市净率(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 10.3 11.9 7.1 5.7 4.5 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 2.0 1.8 2.6 3.3 4.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (51%)(40%)(28%)(16%)(5%)7%Aug-23 Sep-23 Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 万润股份 深圳成指 2024 年 8 月 27 日 万润股份 2 图表 1. 公司 2024 年上半年财务报告摘要 (百万元) 2024 年上半年 2023 年上半年 同比增长（%） 一、营业总收入 1956.31 2073.58 (5.66) 二、营业总成本 1656.91 1620.60 2