油运行业报告-油运旺季展望：增产，释放运价弹性

证券研究报告 | 行业专题 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航运港口 报告日期：2024 年 08 月 26 日 油运旺季展望：增产，释放运价弹性 ——油运行业报告 投资要点 ❑ 年初至今运价稳中有升，传统淡季 7-8 月间运价经历 2 轮触底反弹，反映当下供需已处于紧平衡，展望 Q4 旺季，招轮下单可以解读为对后续市场景气度长期看好，且 VLCC 预计交付时间均为 2027 年后，不改行业供给刚性。此外 OPEC 过去两年执行较为严格的减产，导致 2023 年份额同比下降 1.5pct，且其对全球石油需求的预期较为乐观，OPEC+从 10 月起产量有望增加，带来需求端的额外惊喜。当前底层资产价格与期租运价维持高景气，我们继续看好油运景气向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 ❑ 淡季运价波澜起伏，反映当前供需处较紧平衡 经过近三年供需演绎，2024 年年初至今的 VLCC 运价中枢已处于历史偏高水平。 7-8 月运价经历了 2 轮较为迅速的起落，其中 TD3C-TCE 1）在 7 月 16 日至 7 月24 日，由 2.1 万美元/天上涨至 3.7 万美元/天，涨幅 76%；2）8 月 13 日至 8 月 19日，由 2.3 万美元/天上涨至接近 4 万美元/天，涨幅 74%。短期运价波动剧烈说明当前产能利用率水平较高，需求端些许催化运价便有大幅提升。 ❑ 供给端逻辑不变，VLCC 新订单不改行业刚性 在手订单仍处历史较低水平，截至 8 月全行业油轮在手订单与运力比 11.9%，原油轮在手订单与运力之比为 8.9%，其中 VLCC/Suezmax/Aframax 在手订单与运力之比分别为 8.9%、15.5%、6.0%。未来两年原油轮预计交付量有限：VLCC 订单大多在 2027 年后交付，而成品油轮在手订单主要集中在 2026 年前交付，VLCC或“后来者居上”。2024-2025 年 VLCC 预计分别交付 2、5 艘，Suezmax 预计分别交付 8、29 艘，Aframax 预计分别交付 14、8 艘。LR2 预计分别交付 19、51 艘，LR1 预计分别交付 1、11 艘，MR 预计分别交付 37、81 艘。 招商轮船 8 月订造 5 艘 VLCC 和 5 艘 AFRAMAX，协议价共计约 66.38 亿元人民币。央企下单不同于海外私人船东，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。且 VLCC 预计交付时间均为 2027 年后，不改行业供给刚性。 ❑ 关注 OPEC+10 月起逐步增产，带来需求端额外惊喜 OPEC 过去两年执行较为严格的减产导致其份额下降，2023 年 OPEC 原油产量占全球份额为 36.6%，同比下降 1.5pct。并且 OPEC 对于全球需求预期较为乐观，OPEC 在 8 月预测 2024 年全球原油需求较 2023 年增加 211 万桶/日，增速为 2.1%（而 EIA 则是预测增加 114 万桶/日，增速为 1.1%）。OPEC+在 6 月产量会议上公布 2025 年协议产量为 3972.5 万桶/天，较 2024 年基准上调至 54.2 万桶/天，并计划从 2024 年 10 月开始逐渐取消 220 万桶/日的自愿额外减产部分。在提升份额诉求以及乐观预期下，我们认为在 OPEC+潜在增产可能性下油运 Q4 旺季值得期待。 ❑ 投资建议 行业供给刚性确定，根据 Clarksons 预测，2024、2025 两年分别有 2、5 艘 VLCC新船交付，原油运输 2024、2025 两年的供需差分别为 2.3%、2.2%，而成品油运输 2024 年的供需差将达到 5.7%，同时底层资产价格与期租运价维持高景气。 板块经过前期回调，又值传统旺季将至，当下或重迎布局时机，我们继续看好油运景气向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 ❑ 风险提示 全球石油消费恢复不及预期、OPEC 进一步减产、地缘政治风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 研究助理：卢骁尧 luxiaoyao@stocke.com.cn 相关报告 1 《VLCC 运价触底反弹，招轮下单不改供给刚性》 2024.08.20 2 《淡季运价寻底，零星订单不改供给刚性》 2024.07.16 3 《运价淡季不淡，订单仍处低位》 2024.06.03 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： VLCC-TCE 在 7-8 月经历 2 轮迅速反弹（美元/天） 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 图2： 年初至今 VLCC-TCE 中枢处在历史同期较高水平（美元/天） 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 图3： 原油/成品油轮在手订单占运力比重 图4： 招商轮船 VLCC 订单情况 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 10000200003000040000500006000070000800002024-012024-042024-07VLCCTD3CTD22TD15-40000100006000011000016000021000001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-032008201020202022202320240%10%20%30%40%50%60%70%1996-012003-012010-012017-012024-01整体原油轮成品油轮行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图5： 未来两年原油轮新船交付量有限 资料来源：Clarksons，浙商证券研究所 图6： 欧佩克当前仍执行较为严格的减产 图7： OPEC+上调 2025 年产量配额（千桶/日） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：OPEC，浙商证券研究所 图8： OPEC 原油产量份额 2023 年下滑 1.5pct 图9： 美国原油产量持续高位（万桶/日） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 25002550260026502700275028002850290029502023-012023-072024-012024-07产量:原油:欧佩克（万桶/日）39.0%40.0%41.7%40.4%38.8%39.1%40.9%40.4%39.5%37.4%35.5%36.4%38.1%36.6%30%32%34%36%38%40%42%44%OPEC份额600700800900100011001200130014002019-012020-012021-012022-012023-012024