2024年半年报点评：一体化优势显现，几内亚铝土矿布局将进一步降本

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天山铝业（002532.SZ）2024 年半年报点评 一体化优势显现，几内亚铝土矿布局将进一步降本 2024 年 08 月 26 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1 公司营收 137.8 亿元，同比-6.8%，归母净利 20.7 亿元，同比 103.4%；扣非归母净利 19.6 亿元，同比 168.4%；分季度看，2024Q2 营收 69.6 亿元，同比-11.36%，归母净利 13.5 亿元，同比161.47%，环比 88.06%；扣非归母净利 12.6 亿元，同比 200.95%，环比 77.88%。 ➢ 2024H1 氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024H1 公司自产铝锭产量 58.54万吨，同比上升 0.64%；高纯铝 1.6 万吨，同比上升 3.38%；氧化铝产量 109.3万吨，同比上升 37.57%。2024 年公司生产经营目标：2024 年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量 116 万吨、发电量 130 亿度、氧化铝产量 235 万吨、预焙阳极产量 55 万吨、铝土矿产量 300 万吨、高纯铝产量 2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产量 10 万吨。利：2024H1 电解铝价格同比+1310 元/吨，氧化铝价格同比+378 元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提升，2024H1 电解铝单吨毛利 3682元/吨，同比+630 元/吨。氧化铝单吨毛利 695 元/吨，同比+671 元/吨，子公司靖西天桂铝业 24H1 实现净利润 5.5 亿元（23H1 净利润仅 51 万元）。 ➢ 2024Q2，公司归母净利润同环比增长。环比来看，主要增利项：毛利（+4.58亿元，主要是铝价、氧化铝价格上涨驱动），其他/投资收益（+2.84 亿元，主要是 23 年底天铝有限获得高新技术企业，增值税加计抵减增加）；主要减利项：所得税（-0.95 亿元），费用和税金(-0.12 亿元)。同比来看，主要增利项：毛利（+7.57亿元），其他/投资收益（1.82 亿元）；主要减利项：所得税（-0.85 亿元），费用和税金（-0.08 亿元），其他/投资收益（1.82 亿元），营业外利润（-0.08 亿元）。 ➢ 未来看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆 30 万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预备阳极自给率 100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机 2100MW，2023 年发电量 135 亿度，电力自给率 80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼 200 万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资 15.56亿美元建设 200 万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司 2023 年底收购 Galicomininglimited100%股权，间接取得 EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能 500-600 万吨铝土矿，2024 年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。 ➢ 投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 38.93 亿元、44.85 亿元和 49.37 亿元，对应现价的 PE 分别为 8、7 和 6 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游 需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,975 31,210 32,605 33,590 增长率（%） -12.2 7.7 4.5 3.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,205 3,893 4,485 4,937 增长率（%） -16.8 76.5 15.2 10.1 每股收益（元） 0.47 0.84 0.96 1.06 PE 14 8 7 6 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.69 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.天山铝业（002532.SZ）2023 年年报点评：电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下一城-2024/04/11 2.天山铝业（002532.SZ）2022 年年报点评：成本上涨拖累业绩，期待新业务成长-2023/03/21 3.天山铝业（002532.SZ）2022 年半年报点评：Q2 业绩弱于预期，锂电池箔布局打开成长空间-2022/08/27 天山铝业(002532)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 2024 半年业绩：氧化铝、电解铝毛利上升 ............................................................................................................... 4 3 2024Q2 业绩：同环比均大幅增长 ........................................................................................................................... 6 4 电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下一城 ...................................................................................................... 8 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................