中国巨石(600176)2024年中报点评：复价增量，Q2盈利能力环比修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市中国巨石（600176.SH）2024 年中报点评：复价增量，Q2 盈利能力环比修复核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cnS0980524070007基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.30 元总市值/流通市值41232/41232 百万元52 周最高价/最低价14.69/8.50 元近 3 个月日均成交额203.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势》 ——2024-03-22《中国巨石（600176.SH）——2023 年中报点评-销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告》 ——2023-08-21《中国巨石（600176.SH）-2023 年一季报点评：底部基本确认，静待景气回升》 ——2023-04-21《中国巨石（600176.SH）-2022 年年报点评：周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势》 ——2023-03-21《中国巨石（600176.SH）-三季报点评：业绩筑底中，看好中长期竞争优势》 ——2022-10-24Q2 玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1 公司实现营收 77.39 亿元，同比-1.16%，归母净利润 9.61 亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比-50.54%，EPS 为 0.24 元/股，高于此前业绩预告中值；其中 Q2 单季度实现营收 43.57 亿元，同比+4.77%，归母净利润 6.11 亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但 Q2 以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品2400tex 缠绕直接纱均价 3387.14 元/吨，较上年同期下跌 10.19%，6 月底主流报价 3700-3900 元/吨，均价 3847.17 元/吨，同比-3.65%。销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1 实现粗纱及制品销量 152.21 万吨，同比+22.6%，电子布销量 4.58 亿米，同比+12.5%，玻纤及制品收入 76.0 亿元，同比+0.4%，高于同期行业增速（玻纤纱产量同比+2.3%，规上玻纤及制品主营收入同比-5.4%），销量逆势大幅增长并继续创新高，份额持续巩固并稳步提升。分地区来看，2024H1 国内/海外分别实现收入 45.93/30.13 亿元，同比-2.11%/+0.13%，占比 59.35%/38.9%，上年同期为 59.92%/38.4%。盈利能力环比改善，汇兑损益变动致费用率同比提升。2024H1 实现综合毛利率 21.5%，同比-7.9pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率分别为 20.1%和 22.6%，同比-9.8pp 和-6.3pp，实现净利率 12.8%，同比-14.5pp，其中 Q1、Q2 单季度净利率分别为 10.8%和 14.3%，盈利能力环比修复。期间费用率 10.3%，同比 +1.6pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比+0.2pp/+0.1pp/+1.6pp/-0.3pp，财务费用率提升因汇兑损益变动所致，上半年汇兑损失 304 万元，上年同期汇兑收益贡献 1.22 亿元。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产能扩张、结构完善持续，看好龙头优势扩大，维持“优于大市”淮安零碳智能制造基地一期 10 万吨产线于上半年点火投产，二期 10 万吨生产线已于 7 月 26 日点火投产，同时公司公告拟对全资子公司巨石九江增资 2亿元以加快九江智能制造基地建设进度，产能扩张持续，并持续优化结构推动复价增量。上半年玻纤价格低位回升，公司作为玻纤龙头盈利率先修复，继续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。考虑到下游需求恢复仍有不确定以及供给端潜在增量冲击，下调盈利预测，预计 24-26 年 EPS 分别为0.57/0.77/0.91 元/股，对应 PE 为 18.0/13.4/11.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,19214,87615,88017,96119,616(+/-%)2.5%-26.3%6.7%13.1%9.2%净利润(百万元)66103044228530783653(+/-%)9.6%-53.9%-24.9%34.7%18.7%每股收益（元）1.650.760.570.770.91EBITMargin27.7%17.1%15.4%18.6%20.3%净资产收益率（ROE）24.0%10.6%7.5%9.3%10.2%市盈率（PE）6.213.518.013.411.3EV/EBITDA8.313.710.99.38.5市净率（PB）1.491.441.351.251.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q2 玻纤有序复价，盈利环比修复。2024H1 公司实现营收 77.39 亿元，同比-1.16%，归母净利润 9.61 亿元，同比-53.4%，扣非归母净利润 6.28 亿元，同比-50.54%，EPS 为 0.24 元/股，高于此前业绩预告中值；其中 Q2 单季度实现营收 43.57 亿元，同比+4.77%，归母净利润 6.11 亿元，同比-46.5%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比-40.73%。收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响，但 Q2 以来玻纤有序复价，同时销量同比大幅提升，营收同比转正，利润降幅明显收窄；根据卓创资讯上半年主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 3387.14 元/吨，较上年同期下跌 10.19%，6 月底主流报价 3700-3900 元/吨，均价 3847.17 元/吨，同比-3.65%。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销量持续逆势增长进一步创新高，市场份额继续提升。2024H1 实现粗纱及制品销量 152.21 万吨，同比+22