天下秀(600556)上半年收入下滑5%，经营端持续完善红人经济产业布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市天下秀（600556.SH）上半年收入下滑 5%，经营端持续完善红人经济产业布局核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.43 元总市值/流通市值6201/6201 百万元52 周最高价/最低价6.77/3.27 元近 3 个月日均成交额69.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天下秀（600556.SH）-2023 年收入增长 1.8%，利润受信用减值损失拖累》 ——2024-04-28《天下秀（600556.SH）-主业企稳叠加降本增效，第三季度净利润增长 43%》 ——2023-10-31《天下秀（600556.SH）-上半年收入同比增长 1%，持续布局红人经济》 ——2023-08-30《天下秀（600556.SH）-三季度利润下滑 19.5%，关注双十一大促》 ——2022-11-02《天下秀（600556.SH）-短期业绩承压，创新业务保持高增》 ——2022-09-04客户结构调整，上半年公司收入下滑 5.0%。1）2024 上半年，公司营业收入20.0 亿元，同比下滑 5.0%，主要由于客户结构调整以及客户需求疲弱；归母净利润 0.45 亿元，同比下降 28.2%，其中包括 0.24 亿的信用减值损失和0.1 亿的外币财务报表折算差额。毛利率同比下降 1.7 个百分点至 17.6%；费用率整体下降 1.2 个百分点至 9.4%。2）单看第二季度，公司收入 10.4 亿元，同比下降 9.9%，主要由于广告主需求疲弱以及去年的高基数效应；归母净利润 0.3 亿元，同比下降 30.3%。主业经营稳健，持续完善红人经济产业布局。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至 2024 年 6 月末，WEIQ 累计注册商家客户数超过 20 万，较 2022 年底增长 3225 个；从红人方面看，红人账户累计数量达 320 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 167/1.79万,较 2023 年底增长 11.9%/3.8%,在行业波动的情况下公司的“高效连接器”地位更为稳固。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”、（针对 Z 世代人群的潮流内容 App）、IMSOCIAL 加速器（为红人和 MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial 创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2024 上半年持续夯实创业者经济“超级连接器”地位。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。投资建议：看好公司在红人经济行业的布局，维持“优于大市”评级。由于宏观经济影响、广告主压低毛利率，我们下调盈利预测，预计 24-26 年归母净 利 润 分 别 为 0.8/1.8/2.2 亿 （ 原 为 1.5/2.6/3.4 亿 ） ， 同 比-9.5%/115.4%/23.1% ； 摊 薄 EPS=0.05/0.1/0.12 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=74x/34x/28x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1294,2023,7824,2364,871(+/-%)-8.5%1.8%-10.0%12.0%15.0%净利润(百万元)1809384181223(+/-%)-49.2%-48.4%-9.5%115.4%23.1%每股收益（元）0.100.050.050.100.12EBITMargin4.0%3.6%3.9%5.5%5.6%净资产收益率（ROE）4.8%2.4%2.1%4.4%5.2%市盈率（PE）34.466.673.634.227.8EV/EBITDA45.947.443.128.225.2市净率（PB）1.641.611.581.521.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2客户结构调整，上半年公司收入下滑 5.0%。1）2024 上半年，公司营业收入 20.0亿元，同比下滑 5.0%，主要由于客户结构调整以及客户需求疲弱；归母净利润 0.45亿元，同比下降 28.2%，其中包括 0.24 亿的信用减值损失和 0.1 亿的外币财务报表折算差额。2）单看第二季度，公司收入 10.4 亿元，同比下降 9.9%，主要由于广告主需求疲弱以及去年的高基数效应；归母净利润 0.3 亿元，同比下降 30.3%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理上半年广告主需求疲弱毛利率下滑。上半年毛利率同比下降 1.7 个百分点至17.6%；费用率整体下降 1.2 个百分点至 9.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.7%/2.6%/0.1%/1.0%，分别同比-0.8/-0.1/+0.1/-0.3 个百分点。单二季度来看，毛利率下滑 0.5 个百分点至 18.0%；费用率整体下滑 0.7 个百分点至12.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率 5.1%/5.1%/0.2%/1.9%,分别同比-0.4/+0.1/+0.1/-0.5 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司半年度利润率（单位：%）图6：公司半年度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司季度利润率（单位：%）图8：公司季度费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司