2024半年报点评：生产基地布局已完善，智能座舱获红点奖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2024 半 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.60 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 20.54 元（6 个月） 生产基地布局已完善，智能座舱获红点奖 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 11.42-20.76 总市值(亿元) 44.08 总资产(亿元) 101.48 每股净资产(元) 13.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：新产能提供业绩增量，智能座舱前景广阔 (2024-04-17) 2. 常熟汽饰（603035）：营收规模稳健增长，持续加大研发投入 (2023-10-31) 3. 常熟汽饰（603035）：客户结构持续优化，新基地贡献未来业绩增量 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：8月 23日，公司发布 2024年半年报，24H1 实现营业收入 23.72亿元，同比+28.88%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比+11.43%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比+15.83%。其中，2024Q2 实现营收 13.13 亿元，同环比分别+31.89%/ +24.02%；实现归母净利润 1.52 亿元，同环比分别+10.08%/ +45.52%；实现扣非归母净利润 1.4 亿元，同环比分别+2.22%/ +29.64%。  新能源业务收入占比持续提升，投资收益同比增长明显。新能源业务：2024H1，公司新能源销售收入占总销售收入比例达 32.5%，同比提升 1.09pp。新能源客户方面，公司已与奔驰 EQB、宝马 EV、大众 MEB、比亚迪、特斯拉、理想、小鹏、蔚来、极越、哪吒、零跑、极狐、奇瑞新能源、小米、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等建立良好的合作伙伴关系。投资收益方面：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股 49.999%）、一汽富晟（公司持股 30%）、常熟安通林（公司持股 40%）和长春安通林（公司持股 40%）。2024H1常熟汽饰实现投资收益 1.33 亿元，同比增长 24.3%，占上半年利润总额的 52.2%。  生产基地布局已完善，数字化系统提质增效。公司已完善布局了四个板块、十五个基地，实现区域板块、公司总部双向联动服务机制，具备及时响应、快速沟通和准时供货的优势，形成良好的市场声誉。2024 年上半年，公司新增肇庆、合肥、安庆基地，并进一步扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。在数字化系统建设方面，公司 SAP 系统完成 HAN 升级，新基地 SAP 完成自主上线，持续完善与立体库系统、WMS 等系统的对接，开发数据分析系统，生产效率和产品品质有望持续优化。  智能座舱持续迭代，助推海外市场拓展。公司 2015年开始组建智能座舱研发团队，2021 年推出第一代智能座舱“智享未来”样车，同年，与一汽富晟、华为车 BU 合作，共同推进打造健康智能座舱。2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。2023年，常熟汽饰携第三代智能座舱“ix-2024”参加了广州车展，2024年，智能座舱“ix-2024”荣获了全球工业设计顶级奖项之一红点奖的“汽车与摩托车”类别设计概念奖。公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024 年将直接参与 RFQ 报价，有望助推公司打开海外市场相关业务空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.58/1.91/2.28元，三年归母净利润年复合增速 16.6%。随着公司本部新能源业务营收快速增长，智能座舱及轻量化业务提升公司 ASP，业绩有望持续提升，给予公司 2024年 13倍 PE，对应目标价 20.54 元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 45.99 55.63 66.78 81.12 增长率 25.45% 20.97% 20.05% 21.47% 归属母公司净利润（亿元） 5.46 6.01 7.27 8.65 增长率 6.71% 10.01% 21.07% 18.92% 每股收益 EPS（元） 1.44 1.58 1.91 2.28 净资产收益率 ROE 10.63% 10.99% 12.10% 12.99% PE 8.07 7.34 6.06 5.10 PB 0.88 0.81 0.73 0.66 数据来源：Wind，西南证券 -38%-28%-18%-9%1%10%23/823/1023/1224/224/424/624/8常熟汽饰 沪深300 60936 常 熟汽饰（603035） 2024 半 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计 2024-2026 年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为 559/ 726/ 835万件，主要内饰件合计单价分别为 2162/ 2227/ 2294元/套； 假设 2：预计 2024-2026 年天津常春基地年产 160 万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 236/ 253/ 267 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 637/ 656/ 675 元/套，水性漆产品单价 1273/ 1311/ 1351 元/套； 假设 3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2023 年实现营收 3.25 亿元，同比+24%，净利润 1641 万元，同比+208.7%。未来模具业务作为公司一体化布局的重要部分，业绩有望维持高增速。预计 2024-2026 年模具及检具营收分别达 4.3/ 5.0/ 6.0 亿元。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车饰件合计 收入 41.75 50.29 60.69 73.97 增速 25.77% 20.45% 20.69% 21.88% 模具及检具 收入 3.25 4.30 5.00 6.00 增速 23.85% 32.31%