业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市普洛药业（000739.SZ）业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.84 元总市值/流通市值17353/17346 百万元52 周最高价/最低价19.70/10.66 元近 3 个月日均成交额111.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）--2024 年一季报点评-高基数下收入、利润实现双增长》 ——2024-04-26《普洛药业（000739.SZ）--2023 年年报点评-全年营收增长8.81%，CDMO 业务表现亮眼》 ——2024-03-17《普洛药业（000739.SZ）--2023 年三季报点评-单三季度外贸业务同比减少，收入端小幅波动》 ——2023-10-27《普洛药业（000739.SZ）--2023 年半年报点评-三大业务全面增长，CDMO 项目数持续增加》 ——2023-08-24《普洛药业（000739.SZ）--2023 年一季报点评-一季度营收创新高，CDMO 快速成长》 ——2023-04-232024H1 业绩持续增长，单季利润再创新高。公司 2024 年上半年实现营收64.29 亿元（+8.0%），归母净利润 6.25 亿元（+4.0%），扣非归母净利润6.02 亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入 32.31 亿元（+12.6%），归母净利润 3.81 亿元（+5.4%），扣非归母净利润 3.63 亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024 年上半年，公司原料药中间体业务、CDMO 业务、制剂业务分别实现营收 47.04/10.28/6.80 亿元（ +11.9%/-9.8%/+18.4% ） ， 分 别 实 现 毛 利 润 7.63/4.12/4.10 亿 元（ -2.0%/-19.3%/+41.7% ） ， 毛 利 率 分 别 为 16.22%/40.09%/60.30%（-2.30pp/-4.68pp/+9.92pp）。公司注重各板块的协同管理与发展，未来增长潜力可期。研发全力推进，项目数持续增长。2024 年上半年，公司研发费用 3.15 亿元（-10.5%），占营业收入比例 4.9%（-1.0pp）。CDMO 方面，项目数显著增加：2024 年上半年，公司报价项目 731 个（+51%）；进行中项目 876个（+44%），其中，商业化阶段项目 317 个（+28%）；研发阶段项目 559个（+54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024 年上半年，API 项目 103个（+49%）；其中 18 个已经进入商业化阶段，13 个正在验证阶段，72 个API 项目处于小试研发阶段。制剂方面，加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有 51 个，完成验证项目 9 个，申报项目 6 个。生产能力同步提升，原料药制剂一体化布局稳步推进。1）API 方面，303、304 高端原料药生产车间已投入使用，多个战略品种正在进行工艺升级和产能扩建。2）CDMO 方面，美国波士顿实验室建设完成并逐步投入使用，生物发酵提取中试车间进入收尾阶段。3）制剂方面，新建的头孢固体制剂生产线已完成试生产和工艺验证，公司同步计划建设国际化高端制剂综合车间，大幅提升制剂生产能力。风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；研发失败风险。投资建议：原料药制剂一体化布局稳步推进，维持“优于大市”评级。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2024/2025/2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润11.23/13.25/15.94 亿元（原 2024/2025/2026 年 12.21/14.02/15.95 亿元），同比增速 6.4%/18.0%/20.3%。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,54511,47412,04913,26114,535(+/-%)17.9%8.8%5.0%10.1%9.6%净利润(百万元)9891055112313251594(+/-%)3.5%6.7%6.4%18.0%20.3%每股收益（元）0.840.900.951.121.35EBITMargin9.2%9.9%10.3%11.4%12.4%净资产收益率（ROE）17.9%17.0%16.0%16.7%17.6%市盈率（PE）16.515.414.212.110.0EV/EBITDA16.913.511.79.98.5市净率（PB）2.952.622.282.021.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 业绩持续增长，单季利润再创新高。公司 2024 年上半年实现营收 64.29亿元（+8.0%），归母净利润 6.25 亿元（+4.0%），扣非归母净利润 6.02 亿元（+1.2%）。其中，第二季度收入 32.31 亿元（+12.6%），归母净利润 3.81 亿元（+5.4%），扣非归母净利润 3.63 亿元（+0.5%），单季利润达到历史新高。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利水平保持稳健，费用控制得当。2024 年上半年，公司毛利率为 24.7%（-1.9pp），净利率为 9.7%（-0.4pp）。销售费用率为 4.4%（-0.1pp），管理费用率为 3.6%（-0.5pp），财务费用率为-0.7%（+0.4pp）。公司通过加强内部管理，有效控制各项费用，整体盈利水平保持稳健。图5：普洛药业毛利率、净利率变化情况图6：普洛药业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理各业务板块稳健发展，制剂板块表现突出。2024 年上半年，公司原料药中间体业务 、 CDMO 业 务 、 制 剂 业 务 分 别 实 现 营 收 47.04/10.28/6.80 亿 元（ +11.9%/