磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市湖北宜化（000422.SZ）磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.18 元总市值/流通市值12107/11262 百万元52 周最高价/最低价13.86/7.04 元近 3 个月日均成交额336.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长》 ——2024-07-08《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，资产质量逐步改善》 ——2024-06-26《湖北宜化（000422.SZ）-依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长》 ——2024-04-16磷酸二铵量价齐升，PVC 减亏，合成氨投产，公司 2024 年上半年归母净利润同比翻倍增长。2024 年 8 月 25 日，公司发布 2024 年中报，报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入 90.61 亿元，同比减少 0.38%；实现归母净利润 5.40 亿元，同比提升 114.21%。其中 2024 年二季度实现营业收入 48.63亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比提升 1163.03%。2024 年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。整合优质资产、剥离低效资产，经营效率不断提升。公司作为我国磷化工、美化功能、氯碱化工行业的领先企业，主营产品包括 156 万吨尿素（权益产能 126 万吨）、126 万吨磷酸二铵（权益产能 96 万吨）、84 万吨 PVC、烧碱等。近年来，公司通过向上游布局煤炭、磷矿、电力资源等方式，不断夯实在煤化工、磷化工、氯碱化工的规模与成本优势；并通过逐步剥离与主营业务低相关度的低效资产，提升公司整体经营效率。注重公司长期可持续发展，分红比例不断提升，实施员工股权激励计划。分红情况方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来可持续发展原则基础上，将 2023 年度归母净利润中 74.7%用于现金分红，向全体股东每10 股派发现金红利 3.20 元，同比增长 220%。未来公司将在继续做强做优主业、调整优化产业结构、满足相关监管规定及公司股东回报规划前提下，合理确定利润分配方案，回报股东。股权激励方面，2024 年 7 月，公司股权激励首次授予的限制性股票在深圳证券交易所上市，其中要求公司以 2023 年4.5 亿归母利润为基数，2024/2025/2026 年增长分别不低于 30%/40%/60%，ROE 分别不低于 7%/8%/9%，对公司进一步完善法人治理结构、健全长效激励约束机制、长期业绩影响具有里程碑式的意义。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，二季度以来，伴随公司主营产品的量价齐升，公司业绩高速增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品 PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司 2024-2026 年营业收入为 183/181/184亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 10.94/11.86/14.15 亿 元 ， EPS 分 别 为1.03/1.12/1.34 元的预测，当前股价对应 PE 分别为 11/10/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,71317,04218,29518,14918,375(+/-%)11.7%-17.7%7.4%-0.8%1.2%归母净利润(百万元)2164453109411861415(+/-%)37.9%-79.1%141.4%8.4%19.3%每股收益（元）2.410.431.031.121.34EBITMargin12.3%4.4%8.9%9.5%10.8%净资产收益率（ROE）46.3%6.9%14.9%14.5%15.4%市盈率（PE）5.027.911.610.78.9EV/EBITDA6.513.69.88.67.2市净率（PB）2.301.921.721.551.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2磷酸二铵量价齐升，PVC 减亏，合成氨投产，公司 2024 年上半年归母净利润同比翻倍增长。2024 年 8 月 25 日，公司发布 2024 年中报，报告显示，2024 年上半年，公司实现营业收入 90.61 亿元，同比减少 0.38%；实现归母净利润 5.40 亿元，同比提升 114.21%。其中 2024 年二季度实现营业收入 48.63 亿元，同比增长 11.09%；实现归母净利润 4.03 亿元，同比提升 1163.03%。2024 年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。尿素方面，2024 年 1-2 月例行停产检修，2024 年二季度起实现满产满销；价格方面由于当前行业供需稳定，新产能有序投放，整体价格、毛利润水平呈现出相对规律的季节性波动。2024 年上半年公司尿素产品营收同比提升 9.55%；受停产检修等因素影响，毛利率水平下滑 8.58pct。磷酸二铵方面，2024 年 3 月，公司以 3 亿元回购宜化肥业 32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了 31.33 万吨，公司权益销量同比提升；价格方面，2023年二季度起，受季节性需求减弱影响，产品价格下降，2024 年二季度受复合肥追肥等因素影响，产品价格延续了一季度走势，上半年同比去年整体呈现出量价齐升的态势。2024 年上半年公司磷酸二铵产品营收同比提升 19.49%，毛利率同比提升 6.59pct。其他产品方面，PVC 毛利润触底回升，毛利率同比提升 2.56pct；此外，2024 年 1月，公司升级改造的多喷嘴水煤浆气化液氨装置开车，新增 46 万吨合成氨年产能，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和 TMP 原材料供应将得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。图1：湖北宜化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：湖北宜化单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：湖北宜化归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：湖北宜化单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：气制尿素价格、成本