2024年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市顾家家居（603816.SH）2024 年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.96 元总市值/流通市值20514/20514 百万元52 周最高价/最低价45.36/22.54 元近 3 个月日均成交额163.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》——2024-05-06《顾家家居（603816.SH）-2022 年净利润增长 9%，毛利率持续提升》 ——2023-04-29《顾家家居（603816.SH）-第三季度收入下滑 8.9%，净利率环比提升》 ——2022-10-28二季度收入、利润小幅下滑。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 89.1亿/+0.3%，归母净利润 9.0 亿/-3.0%，扣非归母净利润 7.8 亿/-6.8%；经测算，2024Q2 实现收入 45.6 亿/-7.4%，归母净利润 4.8 亿/-9.1%，扣非归母净利润 4.1 亿/-18.5%。内贸受地产与内需疲软影响相对承压，外贸虽受海运扰动与外床爬坡影响，整体维持较好增长；利润端受汇兑拖累，海外产能提效带来的毛利率改善明显，整体盈利能力稳健。一体两翼战略稳步推进，整家与定制快速成长。分产品，2024H1 沙发、卧室产品、集成产品、定制家具分别实现收入 49.4/15.3/12.7/4.9 亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%，毛利率为 35.1%/40.5%/30.6%/35.1%，同比+1.4pct/+5.2pct/+3.0pct/+6.9pct。核心品类沙发增长较好，预计主要由外销带动，床类与配套产品增长相对承压，一体两翼战略下 2024H1 定制增长亮眼，整家定制门店拓展保持了中高速增长、融合大店开店提速，融合大店中整家套餐销售占比超 35%。内销相对承压，外贸贡献增长。2024H1 内贸收入 47.2 亿/-9.8%，毛利率37.8%/+1.3pct，外贸收入 38.9 亿/+12.6%，毛利率 26.0%/+2.9pct。内销坚持整家与零售转型，进一步提升仓配服的覆盖率，预计 2024 年达到 50%以上，针对存量市场推出局装/微改换新丢旧模式，以旧换新模式在行业内率先跑通；外销方面，专项开拓商超大客户，抢抓大批量优势品类订单，进一步提升 SPO 业务占比，同时积极探索自有品牌出海，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局了全屋标杆品牌店。毛利率稳步提升，盈利稳健，高管增持彰显信心。Q2 毛利率 33.0%/+2.0pct，预计主要系受益于内部降本增效、海外基地产能效率提升；在收入承压下费率有所提升，Q2 销售/管理/研发/财务费用率为 16.7%/1.5%/2.6%/-0.2%，同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct，其中财务费用率提升主要系汇兑收益减少，Q2 净利率 10.4%/-0.2pct。7 月发布董事兼高管李东来先生拟增持公告，预计金额 1.5-2.2 亿元，底部增持彰显对未来发展的信心。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 20.3/22.3/24.7 亿（前值22.7/25.7/28.8 亿），同比+1.4%/9.8%/10.5%，摊薄 EPS=2.5/2.7/3.0 元，对应 PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,01019,21219,85421,65723,548(+/-%)-1.8%6.7%3.3%9.1%8.7%归母净利润(百万元)18122006203422342469(+/-%)8.9%10.7%1.4%9.8%10.5%每股收益（元）2.202.442.482.723.00EBITMargin10.2%11.5%11.7%12.8%13.4%净资产收益率（ROE）20.4%20.9%19.3%19.6%20.1%市盈率（PE）11.310.210.19.28.3EV/EBITDA12.710.59.88.57.6市净率（PB）2.312.141.951.801.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603801.SH志邦家居9.943.01.41.61.81.97.26.35.65.20.5优于大市603816.SH顾家家居25.0205.12.42.93.33.510.28.77.67.10.7优于大市603833.SH欧派家居45.9279.85.05.35.75.99.28.78.17.81.5优于大市002572.SZ索菲亚13.2126.81.31.51.72.010.18.77.66.70.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现