加快全球化布局，打造域控制器平台型企业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市科博达（603786.SH）加快全球化布局，打造域控制器平台型企业核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.57 元总市值/流通市值18405/18337 百万元52 周最高价/最低价81.90/44.90 元近 3 个月日均成交额80.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科博达（603786.SH）-年报及一季报点评-新产品放量，全球化加速，打造域控制器平台型企业》 ——2024-04-21《科博达（603786.SH）-2023 年三季报点评-拓客户、拓品类进展顺畅，打造域控制器平台型企业》 ——2023-10-29《科博达（603786.SH）-2023 年中报点评-单季度营收创新高，打造域控制器平台型企业》 ——2023-08-20《科博达（603786.SH）-一季报归母净利同比增长 44%，打造域控制器平台型企业》 ——2023-04-24《科博达（603786.SH）-深度报告之二：打造域控制器平台型企业》 ——2022-12-30得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司 2024H1 实现营收 27.42 亿元，同比增长 39.9%，实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 34.9%，公司 2024Q2 实现营收 13.25 亿元，同比增长 26.5%，环比下降 6.5%，归母净利润 1.53 亿元，同比增长 6.1%，环比减少 30.4%。分产品看，公司 2024Q2 照明控制系统收入 6.5 亿元，同比增长 17%，环比减少 12%，电机控制系统收入 2.1 亿元，同比增长 23%，环比减少 10%，车载电器与电子收入 2.0 亿元，同比增长 26%，环比减少 4%，能源管理系统收入 1.7 亿元，同比增长 49%，环比增长 13%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1，造车新势力整体销售占比超过 15%。费用率下降，多重因素拖累公司盈利能力表现。2024Q2 公司四费率 14.8%，同比-1.7pct，环比-1.1pct。2024Q2 公司毛利率 26.12%，同比-4.46pct，环比-5.85pct，净利率 12.36%，同比-2.09pct，环比-3.93pct。公司2024 年第二季度盈利能力环比下滑预计与当期确认的客户补差收入减少、当期政府补贴减少等因素有关。聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024 年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达 1 万元以上。加快全球化布局，在手订单充沛。2024 年上半年，公司现有主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等新定点项目 43 个，预计产品生命周期销量约 7,500 万只。截至 2024 年 6 月底，公司在研项目合计 136个，预计产品生命周期销量超 2.8 亿只，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等全球平台项目 21 个，公司获得大众集团下一代 LED 大灯控制器项目。此外，上半年公司 Efuse、底盘悬架控制器 DCC、ASC 成功进入大众配套体系；eLSV （电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑不同项目排产波动，我们小幅下调盈利预测，预期 24/25/26 年营收 62.1/77.1/93.0（原 24/25/26 年 63.2/78.4/94.7 亿），利润 8.5/11.1/13.2 亿（原24/25/26 年 9.0/11.3/13.4 亿），维持优于大市评级。风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3844,6256,2067,7079,302(+/-%)20.6%36.7%34.2%24.2%20.7%净利润(百万元)45060985411091320(+/-%)15.8%35.3%40.2%29.9%18.9%每股收益（元）1.111.512.112.753.27EBITMargin14.0%12.8%13.1%14.3%14.5%净资产收益率（ROE）10.8%13.1%16.5%19.0%19.9%市盈率（PE）40.930.221.616.613.9EV/EBITDA32.927.322.917.715.0市净率（PB）4.433.953.563.152.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2科博达 2024Q2 实现营收 13 亿元，同比增长 26%。公司 2024H1 实现营收 27.42 亿元，同比增长 39.9%，实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 34.9%，扣非归母净利润 3.43 亿元，同比增长 32.1%。拆单季度看，公司 2024Q2 实现营收 13.25 亿元，同比增长 26.5%，环比下降 6.5%，归母净利润 1.53 亿元，同比增长 6.1%，环比减少 30.4%，扣非归母净利润 1.43 亿元，同比增长 4.8%，环比减少 28.4%。公司 2024 年第二季度净利润环比下跌主要原因包括：主营业务收入环比有所下降；当期确认的客户补差收入减少；当期政府补贴减少等因素影响第二季度净利润表现。图1：科博达营业收入及同比增速图2：科博达单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：科博达归母净利润及同比增速图4：科博达单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司收入同比高增长得益于拓品类、拓客户进展顺利。分产品看，公司 2024H1 照明控制系统收入 13.8 亿元（占比 50%），同比增长 36%，电机控制系统收入 4.4 亿元（占比 16%），同比增长 21%，车载电器与电子收入4.2 亿元（占比 15%），同比增长 28%，能源管理系统收入 3.2 亿元（占比 12%），同比增长 104%。拆单季度看，公司 2024Q2 照明控制系统收入 6.5 亿元，同比增长 17%，环比减少 12%，电机控制系统收入 2.1 亿元，同比增长 23%，环比减少 10%，车载电器与电子收入 2.0 亿元，同比增