智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 专注底盘领域，产品从机械化走向智能化 公司通过技术创新，机械制动产品向轻量化、电子化转型，并于 2022年收购浙江万达，形成机械制动，智能电控，机械转向三大产品线。目前公司产品已进入奇瑞、长安、吉利、通用、北汽、理想、蔚来、小鹏、Stellantis、马恒达等国内外知名整车厂商供应体系。2024 年一季度实现营收 18.60 亿，同比增长 24.04%;归母净利润 2.10 亿，同比增长21.85%。 ⚫ 募集资金加速轻量化与智能化汽车部件产能扩张及全球化布局 据 2024 年 7 月 31 日发布可转债说明书，公司拟募集资金用于 1）智能电控业务-年产 100 万套 EPB、年产 60 万套 EMB、年产 100万套线控底盘制动系统。公司是中国首家实现 EPB 量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，亟需抓住发展机遇。公司扩充优势业务 EPB 产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强 WCBS 和 EMB 业务布局。 2）轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产 720 万轻量化零部件及 200 万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。 ⚫ 机械制动：盘式制动器稳健增长，轻量化出海带来新增长点 盘式制动器作为公司的传统业务，技术成熟且市场需求稳定，近两年销量增速均在 20%以上，保持稳健增长。公司也在逐步布局高端制动卡钳赛道，增强为中高端乘用车的配套能力。轻量化制动零部件业务则展现出迅猛的增长势头，2023 年/24Q1 同比销量增速分别为 31.32%、52%。伯特利在轻量化领域的全球化布局，墨西哥工厂一期已于 2023 年 Q3投产，同时拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。公司轻量化零部件的出海将进一步推动业务的全球化扩张，带来新的价值增量。 ⚫ 智能电控：国内智能化底盘布局先行者，国产化替代趋势下迎来新机会 伯特利从 EPB 开始，不断推进其产能扩张、产线升级。随着 EPB 市场进入传统产品增长“天花板”，伯特利逐渐扩展到线控制动、ADAS 系统等其他高技术含量领域。2022 年，伯特利收购万达转向，产品拓宽至转向领域，公司正持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶。底盘技术壁垒较高，伴随汽车智能化、电动化趋势的演进，叠加国产替代趋势，中国品牌有望迎来历史性发展机遇。 ⚫ 投资建议 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司2024-2026 年将实现归母净利润 11.24/15.48/20.48 亿元，同比增长26.1%/37.7%/32.3%，对应 2024/2025/2026 年 P/E 分别为[Table_StockNameRptType] 伯特利（603596） 公司覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-08-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.62 近 12 个月最高/最低（元） 83.55/32.40 总股本（百万股） 607 流通股本（百万股） 605 流通股比例（%） 99.78 总市值（亿元） 198 流通市值（亿元） 197 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 电话：19842726967 [Table_CompanyReport] 相关报告 -52%-36%-19%-3%14%8/2311/232/245/24伯特利沪深300[Table_CompanyRptType1] 伯特利（603596） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 44 证券研究报告 17.60/12.78/9.66x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3 级智能驾驶普及不及预期；海外工厂产量爬坡不及预期 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7474 9816 12727 15774 收入同比（%） 34.9% 31.3% 29.7% 23.9% 归属母公司净利润 891 1124 1548 2048 净利润同比（%） 27.6% 26.1% 37.7% 32.3% 毛利率（%） 22.6% 21.0% 21.9% 22.7% ROE（%） 15.7% 16.9% 19.5% 21.3% 每股收益（元） 2.15 1.85 2.55 3.38 P/E 32.23 17.60 12.78 9.66 P/B 5.29 2.98 2.50 2.05 EV/EBITDA 23.10 9.20 7.05 5.08 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 伯特利（603596） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 44 证券研究报告 正文目录 1 产品从机械化向智能化，产能有序扩充 .............................................................................................................................. 6 1.1 专注底盘领域，扩充产品矩阵 ................................................................................................................................................................... 6 1.2 从机械到智能化，增强研发保持技术优势 .................................