营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市特宝生物（688278.SH）营收及净利润快速增长，股权激励计划彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价54.40 元总市值/流通市值22130/22130 百万元52 周最高价/最低价69.97/31.01 元近 3 个月日均成交额87.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《特宝生物（688278.SH）-核心产品派格宾销售同比增长 54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理》 ——2024-04-17营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收 11.90 亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润 3.04 亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润3.30 亿元（同比+41.7%）。分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2 分 别 实 现 营 收 5.45/6.45 亿 元 （ 分 别 同 比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润 1.29/1.76 亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润 1.46/1.84 亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为 93.4%（同比+0.4pp）、净利率 25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率 42.0%（同比-3.7pp）、管理费用率 10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率 9.6%（同比+1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为 61.5%（同比-1.8pp）。发布 2024 年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计 667人（主要为董事、高级管理人员、核心技术人员，约占公司员工总数的34.5%），授予 600 万股限制性股票。计划共分 3 个归属期，考核年度分别对应 2024~2026 年，以 2023 年净利润为基数（5.55 亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于 30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21 亿元，对应复合增速为 30%。其中，首次授予的 480 万股限制性股票预计需摊销的总费用为 4845.6 万元，对 2024~2027 年会计成本影响分别为 775.1/2303.9/1240.3/526.3 万元。投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交 NDA，国内进度领先。我们 维 持 此 前 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 ， 公 司 营 收 分 别 为28.09/36.72/46.99 亿元，归母净利润分别为 7.50/10.70/14.77 亿元，目前股价对应 PE 分别为 30/21/15x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5272,1002,8093,6724,699(+/-%)34.9%37.6%33.7%30.8%28.0%归母净利润(百万元)28755575010701477(+/-%)58.4%93.5%35.0%42.7%38.0%每股收益（元）0.711.371.842.633.63EBITMargin23.5%31.4%31.9%34.3%36.4%净资产收益率（ROE）20.4%29.6%29.7%31.1%31.4%市盈率（PE）77.139.829.520.715.0EV/EBITDA56.031.723.917.112.7市净率（PB）15.7211.798.776.444.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收 11.90 亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润 3.04 亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润 3.30 亿元（同比+41.7%）。分季度看，2024Q1/Q2 分别实现营收 5.45/6.45 亿元（分别同比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润 1.29/1.76 亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润 1.46/1.84 亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。图1：特宝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：特宝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：特宝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：特宝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为 93.4%（同比+0.4pp）、净利率 25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率 42.0%（同比-3.7pp）、管理费用率 10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率 9.6%（同比+1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为 61.5%（同比-1.8pp）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：特宝生物毛利率、净利率变化情况图6：特宝生物期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交 NDA，国内进度领先。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026 年，公司营收分别为 28.09/36.72/46.99 亿元，归母净利润分别为7.50/10.70/14.77 亿元，目前股价对应 PE 分别为 30/21/15x，维持“优于大市”评级。表1：可比公