证券行业深度分析报告：金融供给侧改革下的券商转型机遇-国信证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告证券 [Table_IndustryInfo]证券行业深度分析报告 中性 2019 年 08 月 30 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 金融供给侧改革下的券商转型机遇  主要逻辑与结论自从我国经济进入“新常态”以来，金融总量供给充足，但结构性问题凸显，目前我国金融体系服务新兴产业的能力不足，限制了金融助推实体经济转型的能力。金融供给侧结构性改革的目的是服务实体经济，增加有效供给，提升金融资源配置效率。证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁，近年来面临着内在隐患与外在困境，导致其对直接融资的有效供给严重不足。为了更高质量、高效率地服务于实体经济，金融供给侧改革将推动证券公司投行业务、机构业务、资本中介业务、零售业务全面转型。 证券行业对直接融资贡献不足金融供给侧改革的核心是服务实体经济，推动经济转型，这需要有一个合理的金融体系结构来满足实体经济的融资需求。从我国金融体系整体来看，直接融资比重较小，对新兴产业支持力度不够。这一问题在证券行业自身体现为资本市场体制性障碍、创收创利能力不强、外资券商加速竞争等各种内在隐患与外在困境，最终导致其对直接融资的有效供给严重不足。 券商将出现四大转型趋势金融供给侧改革将推动我国证券行业出现四大业务转型趋势：一是投行业务将通过提高定价能力、投资管理能力以及增加国际化布局来更好地服务于新兴产业；二是以交易为中心的机构服务业务发展模式更为丰富，券商创新能力提升（如财富管理、衍生品、FICC 等）；三是通过扩展资本中介业务（如股票质押业务、融资融券业务），解决成长型企业融资问题；四是随着高净值客户的服务趋于定制化，券商将会依赖金融科技低成本、高效率地服务中小客户。 投资建议：推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合金融供给侧结构性改革将推动证券行业加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面，目前券商板块 PB 估值为 1.66倍，处于历史低位，具有较高安全边际。推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。建议关注大型龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券，特色券商东方证券、东方财富。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600030 中信证券 增持 22.25 2476 1.07 1.19 20.79 18.70 601688 华泰证券 增持 19.00 1573 0.97 1.11 19.59 17.12 600999 招商证券 增持 16.10 998 0.96 1.09 16.77 14.77 600958 东方证券 增持 10.10 647 0.35 0.47 28.86 21.49 300059 东方财富 增持 14.54 976 0.30 0.38 48.47 38.26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《转融资费率下调点评：情绪面利好，基本面影响有限》 ——2019-08-08 《证券行业 8 月投资策略：投行业务增长，政策红利持续》 ——2019-08-08 《证券行业深度分析报告：券商杠杆提升之路》 ——2019-08-06 《2019 年券商分类评级结果点评：龙头优势继续演绎》 ——2019-07-29 《证券行业 7 月投资策略：业绩回暖，政策红利逐步释放》 ——2019-07-10 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021--60933164 E-MAIL： lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证综指证券22294202/36139/20190831 17:54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 ........................................................................................................... 4 背景：金融供给侧改革需解决的问题 ........................................................................... 4 金融总量供给充足，结构性问题凸显 ................................................................... 4 新兴产业的发展需要直接融资 .............................................................................. 5 直接融资比例过低，限制了金融服务实体经济的能力 .......................................... 6 挑战：证券行业对直接融资贡献不足 ........................................................................... 6 同质化竞争严重，营收利润双降 .......................................................................... 6 投资者结构变化，金融服务匮乏 .......................................................................... 8 国际化竞争加剧，核心竞争力不足 .................................................................... 10 应对：券商将出现四大业务转型趋势 ......................................................................... 14 投行业务——通过业务转型升级服务新兴产业 ................................................... 15 机构业务——通过丰富业务类型服务机构客户 ...................................