营收及资产处置收益增加，业绩稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 当前价： 3.02 元 招商南油（601975） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 营收及资产处置收益增加，业绩稳步增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.02 流通 A 股(亿股) 48.02 52 周内股价区间(元) 2.63-4.03 总市值(亿元) 145.02 总资产(亿元) 126.38 每股净资产(元) 2.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商南油（601975）：炼厂东移加快，供需差加大运价可期 (2023-08-22) [Table_Summary]  事件：招商南油公告 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入 35.28亿元，同比增长 11.78%，归母净利润 12.20 亿元，同比增长 44.76%，归母净利率为 34.59%。其中，第二季度实现营业收入 16.89亿元，同比增加 9.80%，归母净利润 5.49 亿元，同比增加 25.66%，实现业绩稳步增长。  加快现有船队运力的优化和更新，提高船队竞争力。公司第十届董事会第二十四次会议审议通过了《关于处置四艘 MR 船舶的议案》，授权经营层择机以不低于评估值对外处置四艘老旧成品油 MR 船舶。公司将“CSC BRAVE”轮以 1895万美元的价格转让给 Asian Express Shipping (Hong Kong) Limited；将“长航发现”轮以 14280 万元的价格转让给山东港航油运有限公司；将“CSC RISINGSUN”轮以 2265万美元的价格转让给 Lucky Feb Shipping Co.,Ltd。截至半年度报告期末，三艘油轮已完成交接手续，报告期内产生资产处置收益 2.10亿元，目前公司运营船舶 74艘（含外部入 POOL船舶 10艘），共 281.3万载重吨。  国际成品油运输市场新船交付有限，绕行影响下需求增速显著。根据克拉克森统计，截至 2024年 6月末，全球现有 MR船舶 1760艘，船舶订单 242艘，订单占比 13.8%。其中，预计 2024年还将交付 27艘，新船交付量有限。而由于受红海危机持续影响，通行苏伊士运河的货量下降了 65%，同时绕行好望角的货量接近往年的 3 倍，平均航行里程的增长使得全球成品油吨海里数增长约 7%。供给收紧需求增长的背景下，2024年上半年 MR TC7 平均 TCE 为 37732美元/天，较去年同期平均 TCE 28627 美元/天上涨 31.81%。  炼厂东移趋势不变，公司紧密跟踪市场变化。公司 MR POOL 朝歌轮从波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行44 天，超 1.3 万海里，再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，标志着公司推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。  盈利预测与投资建议：预计招商南油 2024/25/26 年归母净利润分别为 21.9、22.1、22.8亿元，每股收益分别为 0.46、0.46、0.47元。公司推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6196.60 7028.66 7232.09 7310.87 增长率 -1.08% 13.43% 2.89% 1.09% 归属母公司净利润（百万元） 1557.02 2194.31 2213.25 2280.46 增长率 8.59% 40.93% 0.86% 3.04% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.46 0.46 0.47 净资产收益率 ROE 17.14% 20.15% 17.47% 15.72% PE 9 7 7 6 PB 1.61 1.34 1.15 1.01 数据来源：Wind，西南证券 -25%-17%-9%-1%7%15%23/823/1023/1224/224/424/624/8招商南油 沪深300 12979 招 商南油（601975） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）2024-2026 年汇率不发生重大变化为 7.11； 2）外贸船舶运营天数为 350 天，供给收紧需求增长的背景下，2024年上半年 MR TC7平均 TCE 为 37732美元/天，较去年同期平均 TCE 28627美元/天上涨 31.81%。我们预计外贸市场油品运输船队 2024-2026 年均 TCE 为 3.6、3.7、3.75 万美元/天； 3）化学品运输、乙烯运输等业务保持稳定增长。 表 1：盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 汇率 6.74 7.08 7.11 7.11 7.11 作业天数 350 350 350 350 350 TCE 收入（万美元/天） 3.4 2.6 3.60 3.70 3.75 油品运输收入（百万元） 5050.6 5223.6 6037.1 6217.7 6272.8 YoY 77.7% 3.4% 15.6% 3.0% 0.9% 化学品运输业务收入（百万元） 422.4 438.5 451.6 465.2 479.1 YoY 30.5% 3.8% 3.0% 3.0% 3.0% 乙烯运输业务收入（百万元） 165.7 179.7 185.1 194.4 204.1 YoY 34.7% 8.4% 3.0% 5.0% 5.0% 燃供及化学品贸易业务（百万元） 493.3 219.8 219.8 219.8 219.8 YoY 7.4% -55.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其他（百万元） 132.3 135.1 135.1 135.1 135.1 YoY 16.5% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 收入合计（百万元） 6264.4 6196.6 7028.7 7232.1 7310.9 YoY 62.2% -1.1% 13.4% 2.9% 1.1% 成本合计（百万元） 4384.0 4162.0 4413.2 4405.4 4421.0 毛利率 30.0% 32.8% 37.2% 39.1% 39.5% 数据来源：wind，西南证券 公司推进市