新免税协议下，24H1免税合同收入6.48亿元

1 Ta公司报告 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 上海机场（6000009.SH） 新免税协议下，24H1 免税合同收入 6.48 亿元 副标题 投资要点： ➢ 事件：上海机场公布2024半年报。2024H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%。其中，24Q2公司实现营收30.3亿元，同比+11.8%；归母净利润4.3亿元，同比+85.1%。 ➢ 24H1各项业务数据持续改善，收入净利提升显著。24H1公司实现营收60.6亿元，同比+24.5%，较19年+11.2%；归母净利润8.1亿元，同比+515.0%，恢复至19年的30.2%，归母净利率13.4%，同比+10.7pp，较19年同期-36.0pp。收入和盈利增长主要系各项业务量指标恢复：24年1-7月：1）飞机起降架次：浦东机场30.5万架次，同比+33.3%，恢复至19年的101.6%；虹桥机场15.9万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场4396.1万人次，同比+58.6%，恢复至19年的97.6%；虹桥机场2757.0万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场213.0万吨，同比+13.0%，恢复至19年的105.9%；虹桥机场23.4万吨。 看单季度，24Q1/24Q2营收分别为30.3/30.3亿元，同比分别+40.6%/+11.8%；归母净利润分别为3.9/4.3亿元，同比分别+488.3%/+85.1%。 ➢ 国际客流恢复，新协议下免税合同收入有所下降。24M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1774.9万人次，同比+148.4%，恢复至19年的77.6%。24H1公司免税合同收入6.48亿元，同比-16.9%，恢复至19年的33.6%。免税合同收入下滑主要系2023年12月26日的免税协议修订，新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，原合同提成比例为42.5%，新协议各品类销售额提成比例下调至18%-36%。 看单季度，24Q1/24Q2公司免税合同收入分别为3.47/3.01亿元，同比分别+5.2%/-33.1%，分别恢复至19年同期的34.4%/32.8%。 ➢ 盈利预测与投资建议。我们认为24年公司受益需求恢复持续和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。考虑到免税收入协议变更，调整公司24-26年归母净利润至18.6/30.9/40.0亿元（前值为34.1/57.5/77.9亿元），维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险；需求恢复不及预期风险；免税政策变化风险。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,480 11,047 12,863 14,361 15,313 增长率 47% 102% 16% 12% 7% 净利润（百万元） -2,995 934 1,856 3,090 3,997 增长率 -75% 131% 99% 66% 29% EPS（元/股） -1.20 0.38 0.75 1.24 1.61 市盈率（P/E） -27.9 89.3 45.0 27.0 20.9 市净率（P/B） 2.1 2.1 2.0 1.8 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 机场 2024 年 08 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(维持评级) 当前价格： 33.53 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2488/1927 总市值/流通市值（百万元） 83439/64611 每股净资产（元） 16.33 资产负债率（%） 38.00 一年内最高/最低（元） 41.11/30.78 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《上海机场（600009.SH）：23 年业务数据改善明显，净利润扭亏为盈》2024.03.30 《上海机场（600009.SH）23Q1-3 点评：23Q1-3 免税合同收入 13.1 亿元，盈利水平进一步修复》2023.11.04 《上海机场（600009.SH）：静待枢纽价值回归》2023.04.24 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07上海机场沪深300华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评|上海机场 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,615 19,295 20,443 25,632 营业收入 11,047 12,863 14,361 15,313 应收票据及账款 2,592 3,064 2,111 2,101 营业成本 9,223 10,814 11,182 11,567 预付账款 17 162 168 174 税金及附加 248 129 115 92 存货 48 46 53 57 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 564 643 574 459 其他流动资产 455 1,162 1,340 1,249 研发费用 6 7 8 8 流动资产合计 17,726 23,730 24,116 29,212 财务费用 423 124 65 -63 长期股权投资 4,328 3,000 2,900 2,800 信用减值损失 4 0 0 0 固定资产 24,113 24,577 25,011 24,918 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 1,929 2,029 2,179 2,179 公允价值变动收益 9 3 4 5 无形资产 471 454 439 425 投资收益 661 971 1,143 1