全球银行业研究：市场特征初探及核心标的筛选

市场特征初探及核心标的筛选全球银行研究发布日期：2024年8月22日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178目录 引言及核心观点（一）国家及地区分析：核心指标比较研究（二）成长市场：挑选经济高成长国家和高成长银行（三）红利市场：自下而上选股（四）均衡市场：选取高成长+高分红标的（五）交叉情况：红利市场中的高成长和指引积极银行（六）全球首选银行及两项专题：估值合理性及汇率影响我们为什么要覆盖全球银行业？这篇报告是我们覆盖全球银行业的起点，我们将由此开始对全球范围内的优质银行进行系统性研究。全球银行投资在策略上是有效的、在操作上是具备可行性的，因为：世界各地的银行都以相似的商业模式经营，来自不同国家的银行完全可以通过相同的框架进行分析，并由此进行直接比较。这意味着操作的可行性。银行业服务其所在的一个或多个地区的企业和居民（当然也有银行是全球性的），所以银行就是他们所在区域经济状况的天然代表，这是银行的beta属性。但在不同的治理结构下，各家银行的经营能力具备很大差异，一些银行能够持续穿越他们所在地区的经济周期，这些银行不仅是当地经济的beta，同时还具备显著的alpha属性。最后，全球各个市场有着不同的经济周期、商业环境、社会结构和文化，这意味着跨区域和跨周期配置的潜力。全球银行投资策略可以提供兼具高成长和稳定红利的回报，同时还能避免对单一市场或单一风格的过度集中导致的高波动风险。本篇报告中，我们构建了全面准确、简洁明了的全球银行业分析框架，具备极强的实操性。最后，我们初步筛选出了的全球首推银行名单，后续将依次针对这些银行进行深度研究和常态化跟踪覆盖。对当前全球银行业的观点: 更高的终端政策利率水平，意味着一个更美好的未来即将到来的降息周期对全球银行而言整体是正面的：与银行偏好高利率环境的传统观点相反，全球银行业更加期待降息。因为当前的高利率环境极大抑制了信贷需求，持续的高利率环境对净息差也有负面影响，因为政策利率高位企稳，贷款利率很难继续提升，但存款定期化和利率提升的趋势却在不断深化。通过对利率风险敞口的对冲，全球银行业已经为未来2-3年降息周期中的负面影响做了充分准备。但降息后，信贷需求和经济活动将会复苏，存款定期化和成本上升趋势将会逆转，财富管理中收将会增长，这些积极因素叠加利率风险对冲，足以抵消降息过程中的负面影响。降息结束后的终端政策利率才是影响全球银行业绩的最重要因素：在未来2-3年相对平稳地度过降息周期后，终端利率才是决定银行长期业绩的关键。银行经营是需要一定的合理利率水平的，在零利率环境下，银行很难保持较好业绩和长期稳健经营。预计本轮降息周期后的终端利率很可能高于疫情前的利率水平，且并不会回落到0%。当前的国际经济环境已经出现了重大变化，碎片化和割裂化的全球供应链、主要经济体对人工智能和清洁能源等新技术的大规模投资都意味着更大的长期通胀压力，从而指向更高的终端均衡利率水平。相对更高的终端利率将为全球银行经营提供一个理想环境，我们预计未来全球银行的经营环境将显著好于上一个十年，若终端政策利率如期稳定在3%左右，则将是银行最理想的经营环境，因为这样的利率环境意味着充足的贷款定价和投资收益空间，旺盛的信贷需求和蓬勃的企业经营活力，以及更加优良的资产质量水平。我们覆盖了哪些银行？我们的分析方法是什么？我们根据规模、估值及股价表现等特征，在全球范围内选取了38个国家和地区的1000多家银行：亚洲：印度、越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国、新加坡、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、土耳其、韩国、日本、中国香港、中国台湾非洲：埃及、南非南美洲：巴西、智利、阿根廷北美洲：墨西哥、加拿大、美国欧洲：英国、法国、德国、荷兰、比利时、瑞士、奥地利、瑞典、西班牙、意大利、波兰、捷克、匈牙利、克罗地亚大洋洲：澳大利亚我们的分析方法是什么？首先通过杜邦分析，将所有银行归纳至横向可比的四大指标：成长性、营收质量、运营效率、资产质量。然后，进一步深入研究盈利结构，包括资负收益率、中收及非息收入结构、成本控制及资产质量，来判断上述杜邦核心指标的未来趋势及持续性。此外，我们还具体分析了一些表现优异的银行，寻找业务和治理结构层面的优势。最后，我们将上述所有分析融入PB-ROE体系，结合分红展望，选取优质标的。结合国际银行经验，我们也为中国银行业总结了一些参考建议。主要市场情况概览：成长、红利、均衡好银行能在快速发展的经济环境中蓬勃发展，而最优秀的银行则能跑赢自身所处的宏观环境。我们很容易在发展中国家中选出高成长银行，与此同时，除了高股息标的外，我们也发现了很多来自发达国家的高成长银行。我们将不同国家和地区分为三类：成长市场、红利市场和均衡市场，并对不同类型区域的银行采取不同的选股策略，以此将所有银行标的分为两大类：成长型银行和红利型银行。从成长的角度看，成长市场的银行无疑是最好选择，最具吸引力的地区包括印度、越南、印度尼西亚、土耳其、墨西哥和东欧。当然，从自下而上的角度看，其他类型的市场也有出色的成长型银行。此外，应特别关注银行所在地区的通胀情况，以便将内生增长与通胀导致的ROE扩张区分开。美国、巴西、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、马来西亚、南非属于均衡市场，这些地区既有高质量的成长型银行，也有较好的分红型银行。西欧及北欧、加拿大、澳大利亚等发达国家的银行大多是红利属性的，当然也有具备突出成长潜力的银行。对中国银行业的借鉴意义净息差对银行而言非常重要，不仅是高成长的关键驱动力，也是银行能否积极承担风险的决定性因素：我们看到许多地区的银行净息差都长期处于极低水平，比如日本和一些欧洲国家，在极低的息差环境中，银行不会必然走向倒闭。但这类地区的银行普遍高度保守，尽可能杜绝一切潜在风险，经营目标设置也非常保守，如存贷款定价、信贷投放、不良生成及风险容忍度、信用成本等。此外，此类地区银行普遍依赖金融市场业务，在极端市场波动中相对更加脆弱。即便出于服务实体经济的考量，如此“躺平”的银行业也很难完成任务。避免银行业长期陷入低息差陷阱至关重要。中收业务是“奢侈”的，规模越大的银行越具备优势。只有少数身处发达金融市场和全球贸易中心的大型银行，中收在营收中的占比才可能长期超越30%-40%，对于绝大多数地区的大部分银行而言，10%-20%的中收占比才是常态。出于减费让利的政策要求，一些主要的中间业务在中国银行业较难收费，例如与账户和贸易相关的手续费。此外，由于分业经营的现状，中国银行业投资银行与资产管理收入也受到较大限制。较大的国际化收入贡献一般只存在于世界主导国家（美国）、具备较多历史遗产的国家（英国）以及采取大规模跨境并