医药行业创新药2025中期策略：加速全球化

创新药2025中期策略：加速全球化发布日期：2025年7月3日证券研究报告·医药行业研究·创新药系列本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC 编号:S1440517050001SFC 编号:ASZ591研究助理：赵旭 zhaoxu1@csc.com.cn徐韵翔xuyunxiang@csc.com.cn袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC 编号:S1440520030001SFC 编号:BPW879魏佳奥weijiaao@csc.com.cnSAC 编号:S1440524050001王云鹏wangyunpeng@csc.com.cnSAC 编号:S1440524070020核心观点及摘要2中国诸多创新药资产近年来逐步进入全球视野，临床数据在各类学术会议上占据越发重要的地位，BD授权金额及数量持续攀升，全球影响力持续扩大。伴随着临床数据的驱动以及持续强化的BD预期的催化，创新药板块在25H1迎来一轮估值的修复，越来越多中国资产的全球价值开始获得认同。我们认为随着中国创新药竞争力持续提升及被发现，将有更多BD交易达成，一批授出项目有望在未来2-3年看到在全球主要市场陆续上市，带动国内创新药企迎来全球化发展加速。全球竞争力突破是本轮创新药行业核心驱动力。近年来中国创新药不断在各类学术会议上崭露头角，高质量数据陆续读出，获得越来越多来自学术界以及产业界的认可，国内创新药全球竞争力持续提升。年初至今创新药板块随着临床数据及潜在BD催化迎来一轮估值修复，我们认为主要得益于国内创新药在全球各领域展现出的竞争力。全球市场极具吸引力，中国创新药全球化产业趋势明确。创新药海外市场规模占据主要地位。随着国内创新药产业持续进步，对外授权加速，国内药企启动的临床试验在全球占比提高，国内企业获批新药占比逐渐增加。同时，跨国药企（MNC）普遍面临现金充沛，但核心产品专利到期临近，新一代优质资产不足的情况，引进中国资产将实现双赢。中国创新药全球化产业趋势明确。IO多抗、ADC以及GLP-1等领域中国资产持续得到验证。国内诸多企业在不同领域经历了持续的布局和耕耘，近年来优秀的管线数据逐渐开始得到验证和认可。我们认为：①中国IO双抗引领了全球技术浪潮，康方AK112已读出多个重要III期数据并开展系列全球III期，信达IBI363 ASCO公布了惊艳的肺癌、肠癌数据，即将进入全球III期；②中国ADC从跟随到引领创新，科伦博泰SKB264在ASCO读出优秀的肺癌数据，已在全球开展14个III期研究，随着ADC迭代进入双抗ADC、双Payload ADC时代，中国逐步从跟随地位到引领创新；③GLP-1方面，中国公司也处于快速跟随创新阶段，同时具备超越的可能。联邦制药、恒瑞医药和豪森制药的公司均将产品实现对外授权。考虑到GLP1的基石地位，我们预计后续将有更多中国产品实现授权出海。随着减重领域技术迭代，我们也有望从跟随状态逐步进入领先地位。相关公司：中国创新药管线国际化竞争力持续提升，新技术推动行业快速发展，国家政策鼓励创新药发展，看好相关创新药及制药企业。相关公司包括A股公司恒瑞医药、百济神州、新诺威、荣昌生物、泽璟制药，H股公司信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、石药集团、荣昌生物、再鼎医药、映恩生物、中国生物制药、康诺亚、和黄医药、金斯瑞生物科技、歌礼制药、来凯医药等。风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险25H2 行业催化剂梳理3资料来源：公司公告，中信建投证券 25H2行业关注度较高的部分行业大会，主要包括：ESMO消化道肿瘤大会（ESMO GI 2025） 7月2-5日；ESMO靶向抗癌治疗亚洲大会（ESMO TAT Asia 2025） 7月18-20日；世界肺癌大会（WCLC 2025） 9月6-9日；欧洲临床肿瘤学会大会（ESMO 2025） 10月17-21日；ESMO亚洲大会（ESMO Asia 2025） 12月5-7日；美国血液学会 (ASH)年会，12月6-9日；圣安东尼奥乳腺癌研讨会（SABCS 2025） 12月9-12日。 此外，25年医保谈判预计也将成为行业较重要催化剂，预计25H2有望如期进行。时间会议重点关注公司及潜在数据读出7月2-5日ESMO GI 和誉医药等潜在消化道肿瘤相关数据读出7月18-20日ESMO TAT Asia 潜在数据读出9月6-9日WCLC百利天恒（B01D1 EGFRm NSCLC 1L联用奥希、2L单药数据更新）10月17-21日ESMO科伦博泰（SKB264 EGFRm NSCLC二线）、百利天恒（B01D1 美国I期临床数据更新）、康方生物（AK112 肺癌一线）、信达生物（IBI363肺癌肠癌数据更新）、三生制药（SSGJ707 NSCLC 1L数据更新）、荣昌生物（RC148 肺癌）、泽璟制药（DLL3 三抗数据更新）、华海药业（HB0025肺癌数据发布）、复宏汉霖（PD-L1 ADC数据更新）、乐普生物（TF ADC数据更新）、科济药业（CT041 胰腺癌术后辅助数据更新）、基石药业（CS2009 三抗数据读出）12月5-7日ASH百济神州、传奇生物、亚盛医药等潜在血液肿瘤数据读出12月9-12日SABCS 百济神州（CDK4 数据更新）目录14ADC市场快速扩大，中国资产领先全球42全球市场极具吸引力，中国创新药全球化产业趋势明确全球竞争力突破是本轮创新药行情核心驱动力，行业进入估值修复5减重：礼来技术路线领先，中国资产竞争力凸显3中国多抗IO资产具备强竞争力，引领全球创新6相关公司7风险提示1全球竞争力突破是本轮创新药行情核心驱动力，行业进入估值修复全球竞争力突破，是本轮创新药行情核心驱动力年初至今，港股创新药指数上涨69.39%，恒生综合指数上涨19.11%。创新药指数大幅跑赢大市。我们认为，本轮超额收益主要驱动因素是：1）中国创新药全球竞争力突破，对外授权爆发，多个重磅产品即将在美国上市销售；2）国内医保和商业保险相关支持政策预期；3）以百济神州、信达生物为代表的头部公司走向盈利。年初至今，港股创新药指数大幅跑赢市场资料来源：Wind，中信建投证券-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月港股创新药指数恒生综指鼓励发展商业保险创新药支持政策预期强AACR数据催化多个重磅产品收到BD谈判邀约石药集团公告预计将有3个50亿美金级别BD交易信达生物ibi363肺癌数据惊艳ASCO舞台三生制药与辉瑞达成BD合作，获得首付款12.5亿美元，刷新历史记录7全球竞争力突破，是本轮创新药行情核心驱动力年初至今，港股创新药指数PS,PB大幅回升资料来源：W